预期利率结构论

出处：按学科分类—经济 中国金融出版社《中华金融辞库》第1637页（2011字）

当代英国经济学家J·希克斯提出的完全预期利率结构理论。详细地分析了长短期利率之间的关系。在他的《价值与资本》一书中，首先假设：其一，人们在没有不确定性的情况下，对将来的短期利率变动具有确切的预期或完全的预期。其二，短期资金市场和长期资金市场的资金移动保持完全的自由。在这两个假设前提条件下，长期投资和短期投资在一定时期后所得本利总额将基本相等。这是因为未来利率的预期是收益一期限关系的唯一决定因素。每个投资者既可以购买长期证券，并一直将其持有到终期；也可以购买短期证券，并在其整个持有期内每次到期后又继续投资于短期证券。结果在均衡时，不论选择一次性长期投资还是多次连续性短期投资的投资者，都能获得相同的收益。若非如此，短期证券的投资收益小于长期证券投资收益将诱使资金供给者转向长期投资。结果，一方面短期资金供给减少，甚至供不应求，从而短期证券利率上升；另一方面，长期资金供给增加，甚至供过于求，从而长期利率下降。而长短期利率变动的结果，又必然使二者最终趋于一致。

长短期利率的关系可用公式表示如下：

1+R₁=1+r₁

(1+R₂)²=(1+r₁)(1+r₂)

(1+R₃)²=(1+r₁)(1+r₂)(1+r₃)

…

…

(1+R_n))²=(1+r₁)(1+r₂)(1+r₃)……(1+r_n)

式中：R₂、R₃…R_n表示长期利率；r₂、r₃…r_n表示“远期”短期利率；r₁(或R₁)表示现在的短期利率。

如果不用复利而按简单利息计算，则上述公式可以近似地写作：

R₁=r₁

2R₂=r₁+r₂

3R₃=r₁+r₂+r₃

…

…

n·R_n=r₁+r₂+r₃+……+r_n

简化了的公式表明：不同期限贷款的利率体系可以转化成一种标准型态，此标准型态均由现在的短期利率(一星期贷款的利率)以及一系列“远期”短期利率(不在本星期而是在未来某星期执行的一星期贷款利率)组成。而且长短期利率是现在的短期利率和有关的远期短期利率之间的算术平均数。

希克斯认为任一特定的未来星期的远期短期利率和现在的短期利率是不同的。未来的短期利率如同商品期货的价格一样要承担风险，故必须高于投机者估计的在未来那个星期将保持的短期利率。远期短期利率超过预期的短期利率的部分是一种风险的报酬，它正好相当于商品市场的“正常交割延期金”。如果短期利率预期在将来不发生变化，则远期短期利率的短期利率的额度为这种报酬的额度；如果短期利率预期会上升，超过额就会大于这一正常水平；只有在短期利率预期会下降时，远期短期利率才会低于当前的短期利率。既然在预期的作用下，远期短期利率和现在短期利率不一致，而长期利率实际上又是远期短期利率的一个平均数，那么结论就是：如果短期利率预期不变，长期利率超过短期利率的数额等于正常的风险报酬；如果短期利率被认为是不正常地低，长期利率肯定会高于它；只有当前的短期利率被认为是不正常地高的时候，短期利率才会超过长期利率。

在分析了长短期利率的关系以后，希克斯进而分析短期利率变动对长期利率的影响，以及长期利率预期变动对短期利率的影响。希克斯认为既然可以把利率的预期作为对未来短期利率的预期，也可以看作对未来长期利率的预期。不过一般我们都以短期利率来预期长期利率的变动，这就是通常所说的当前的长期利率是由当前短期利率和预期会在贷款期内保持的未来短期利率混合而成的。但是，短期利率是否能影响长期利率，还取决于利息预期是否具有弹性。如果利息预期完全缺乏弹性，则短期利率的改变对长期利率很少有影响，利率的调整只落在短期利率上，故长期利率可以看作是既定的；如果利息预期是有弹性的，那么在短期利率降低以后，长期利率会随之大幅地下降，而且长短期利率的变动方向一致。而长期利率的变动又反过来影响资金市场，遏制短期资金的变动。