小结：水平型市场中的价格结构

出处：按学科分类—经济 北京出版社;北京出版社出版集团《金属交易手册》第65页（1631字）

在期货升水时：

借入者获利：他们寻求更大的期差。

借出者受损：他们希望期差缩小。

这样就在价格结构上创造了一个双向市场，这个市场可被称之为水平型市场。

例

在期货贴水时：

借出者获利：他们寻求更大的期差。

借入者受损：他们希望期差缩小。

例

远期价格的构成受不同因素的影响。对远期价格的概念进行解释并非易事，探究其原因更要下很大的力气。总之，要了解是哪种因素促使了现货价格的上升或过期价格的下跌，哪种价格变化占主导地位，对以下这些问题都需要研究。

a)是垂直型市场中的整体价格水平吗?

b)是对特定交割期的压力所致吗?

c)是在水平型市场中不同交割期之间的期差变动吗?

在接下来的例子中，a)、b)、c)都对不同市场中的现货价格产生影响，为减少这种不确定性，我们假设3月期价格保持不变，以便更清晰地理解从期货贴水到期货升水的变化对现货价格的影响。

期货贴水的出现通常反映出特定交割期货物的短缺或出现了价格挤压。由于经常出现货物紧缺，当现货交割日必须履行交割义务时，就很容易呈现出期货贴水的情况。因此，现货价格是最变幻不定的，期货贴水只要一出现苗头，就会快速上涨，并很快达到最高点；而当期货贴水减弱时，又会急剧下跌。但应当注意的是，价格挤压或卖方短缺的情况并不总是出现在现货期，而是在任何交割期都可能发生。

今天，期权交易已成为LME交易中的一个重要组成部分。期权所标的期货头寸在某个月的第三个星期三到期，期权的持有者，必须在该月的第一个星期三宣布执行该期权的意图，所以期权的交易量会在相关的交割期集中。

例

LME的主要交易量都集中在3月期的期货合约。尽管有时现货交割会占主导因素，但一般情况不是很少出现现货交割的。

虽然也会偶尔出现，但总体来说对介于现货期和3月期之间的某个日期直接进行报价是很少见的。交割期介于现货期和3月期之间时，其价格的计算为现货或3月期价格加上或减去期货升水或期货贴水。这种计算方法与对一个交易头寸调期的方法相似。

以直接价格对某一交割期进行交易是可能的，但是交易者也很容易就能将这两方面分开：即垂直型市场——现货期和三月期的直接价格；水平型市场——不同交割期间的价格差额。因此，一个期货市场或远期市场实际上是两位一体的。

关于交易的风险以及价格结构的变化对开放的市场头寸的影响将在后面予以详述，到那时我们还会分析现金流和调期操作中的头寸价差带来的获利或成本。单打一的情形是很容易模拟的，但是在更为复杂的金属账户中，或当几种调期操作同时发生时，这两个方面会立刻变得混乱起来。