Delta和有关的期权估价术语

出处：按学科分类—经济 北京出版社;北京出版社出版集团《金属交易手册》第187页（2042字）

当计算期权权利金时，会用到不同的术语来描述对计算产生影响的不同类型的变化因素。这些术语有：Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho。

9．7．1 Delta

Delta是指期权被宣布或执行的可能性或风险因素。这种风险因素是指期权卖出者为保持Delta中立需要通过买入或卖出套期保值的头寸数量占其全部卖出期权数量的百分比。所以，如果期权100%会被宣布，则Delta为100；如果机会为50%，则Deha为50；如果机会为25%，则Delta为25，以此类推(详见第13．7．4节)。

9．7．2 Delta套期保值

说明Delta套期保值的最好方式就是举一个例子，为便于理解，我们假设Delta不受时间价值的降低或波动性变化的影响。期权的卖方卖给期权的买方：

·铜的看涨期权，数量为1000公吨；

·到期时间为3个月；

·敲定价格为2200(当前的3月期价)。

由于敲定价格同期权卖出时的市场价格相同，而市场价格随后会上下波动，因此，期权被宣布的可能性均为50%。由此，期权卖方需要建立50%的多头头寸以抵御由铜价上升而使期权变为实值期权的风险。如果他买进500公吨铜，他就会将Delta风险抵消，从而达到Delta中立。

如果市场上升，则期权被宣布的可能性会增大，而且Delta也会增加。因此，他将不得不购入更多的铜，以便保持其Delta中立的地位(比如，如果Delta升至75%，则他需要再购入250公吨才能保持Delta中立)。

如果铜跌至最初的价格，期权卖方将不得不将其Delta重新降至50%(500公吨)。如果铜价跌得更多，则期权被执行的可能性进一步降低，因此，为维持Delta中立地位，必须进一步减少Delta套期保值。例如Delta降低至35%，则要求的套期保值数量为350公吨。

实际上，还存在着如时间价值和波动性等其他影响Delta的因素。例如，随着期权被宣布时间的临近，Delta也会发生变化。实值期权在时间减少时，其Delta会增加，因为在剩余的时间中，期权变为虚值期权的可能性降低了，即期权在到期日成为实值期权的可能性大大提高了。相反，虚值期权在时间减少时，其Delta则会减少，因为其最终变为实值期权的可能性亦降低了。

有趣的是，期权的买方有时也必须考虑Delta因素，这种情况出现在当已购入期权是实值期权时。例如，一个有经验的期权交易者以一定成本拥有期权。当标的资产市场发生变动时，目前市场的权利金价值也会发生变动。交易者将把已购入的实值期权视为一项资产，其价值可以增加也可以降低。在这种情况下，为保有该价值，就必须考虑权利金本身的Delta。

9．7．3 Gamma

Gamma用于衡量期权的标的商品的价格每变动一个单位所导致的Delta变动幅度，也就是说Gamma是衡量Delta稳定性的参数。例如，一个Delta为25%，Gamma为0．3%的看涨期权，在价格上涨$10后，其Delta将变为28%。

9．7．4 Theta

价值Theta用来衡量期权价值随着到期日的临近而出现的损失率。即时间在期权权利金中的作用。

9．7．5 Vega

Vega用来衡量当期权标的商品的价格波动性每变化1%时，所导致的期权权利金的变动值。无论是看涨期权还是看跌期权，波动性相对高的其价格总会比相对低的要贵一些。

9．7．6 Rho

Rho反映了由于利率的变动而引起的期权权利金的变动量。它是一种衡量工具，用于估计利率升降而带来的影响。

9．7．7 公平价值

由数学模型计算出的卖出期权合约的理论价值，是预期期权买卖双方都不产生盈亏的平衡价值。