金融中介论

出处：按学科分类—经济 中国金融出版社《中华金融辞库》第1669页（3978字）

关于金融与经济发展的相互关系的一种理论。该理论因强调金融在经济发展中的中介作用而得名。1973年，R．I·麦金农和E．S·肖提出了着名的金融压制论和金融深化论，合称为“金融中介论”。他们系统研究了经济发展与金融发展的辩证关系，充分调强了金融在经济发展中的中介作用，从而共同奠定了金融中介论的理论基础。自从两位经济学家提出了金融中介理论观点以后，许多学者对此进行了不断完善，使之更具体化、数量化和动态化，并逐步成为完整的金融中介理论体系。其中较为着名的有新加坡国民大学经济学教授卡波、国际货币基金组织经济学家马依森和美国加州大学教授弗莱。

主要观点：

①关于封闭型经济模型。一是，卡波的观点。卡波在1974年的《欠发达经济的货币增长模型》一文中，提出了劳动力过剩的发展中国家的总供给函数为：

Y=δk (1)

式中，y是实际GNP，k为已使用的固定资本和流动资产总量，δ为产量对资本的比率。假定一国闲置的固定资本和流动资产对产量有限制作用，所有流动资产的净增加额同已使用的流动资产的一固定部分θ需要由银行贷款来解决。如果已使用的固定资本占已使用的资本总量比率是α，那么，1－α便等于已使用的流动资产占已使用的资本总量的比率。卡波认为，银行贷款供应实际上由实际货币需求、货币扩张率、贷款对货币比率q所决定。设d-π为实际利率，r为实际经济增长率，μ为实际货币扩张率，则：

这说明，如果实际货币扩张率为正，即货币供给增加，实际经济增长率r就会达到最大值。他还认为，即使在稳定状况下货币也是非中性的。假定高能货币完全由银行控制，设L为名义贷款利率，则名义存贷款利率的关系是：

d=ql (3)

由于存在劳动力和固定资本闲置，则流动资产实际所得k。当时，贷款需求具有无限弹性。若q＜1，则d-π会与通货膨胀率一起变化，即：。如果政府发行高能货币，则q可以假设为1，则(2)式可变为：

上式表明，实际经济增长率是货币扩张单调增函数，货币供应的增加可以提高经济增长，并使投资无限增长。

二是，马依森的观点。马依森接受卡波的生产函数和(1－a)的假定，却认为经济中不存在闲置固定资本，银行贷款解决所有投资的固定部分θ，实际贷款需求是：

L／p=θk (5)

他认为，企业通过储蓄而形成的资本积累率为实际资本固定收入r′和实际贷款利率1－π^*所决定，即：

dk／dt=s(r′－1+π^*)Y (6)

S表示储蓄函数，π^*为预期通货膨胀率。银行贷款由存款需求和储蓄率所决定，现金来源是转移支付而不是贷款，设储蓄率为1－q，则：

式中，D是存款水平，存款需求为D／P=f(d-π^*)y，经济增长函数为：

r=s(r′－1+π^*)θ (8)

上式表明，实际投资效益越高，经济增长会越快。名义贷款利率越低，预期通货膨胀率越高，产量－资本比率越高，经济增长越快。当π^*=π=μ-r和Y／k=θ时，ye^a(d－π*)=k·θ／q，两边取对数，则：

这表明，在π=π^*时，d-π^*并不随通货膨胀率一起变动，如果均衡存款利率越高，银行提供的投资比例会越大，储蓄率会越高，产量－资本比率会越低，但较高的存款利率会使贷款利率上升而降低经济增长率。马依森认为，在金融压制下，L与D被压制在低于市场竞争的均衡水平，q＜1，货币是非中性的，如果L与D自由竞争达到均衡，则货币是中性的。对于金融压制，应提高实际存款利率，降低实际贷款利率，使其各自达到竞争均衡水平，这样会增加储蓄，增加投资，经济会得到增长。

②关于开放型经济模型。一是，卡波的观点。卡波在1979年《欠发达经济的适宜金融和外汇自由化》一文中提出，当一国处于开放型经济发展阶段时，还必须考虑汇率浮动，把汇率政策视为政策工具，补充了流动资产K_w的生产函数

(10)

式中，k_wd为国内流动资产投入，设k_wf为进口的流动资产投入，设e_N为名义汇率，e_R为实际汇率，k_w的价格为P_w，则：

(11)

假设存在合理预期：π^*=π，，则经济增长模型为：

在他的模型中有三个目标变量：e_R、W、π和三个政策工具：d、n、v。政府的目标是以贸易顺差来降低通货膨胀，提高经济增长。如果某国处于贸易逆差、通货膨胀、经济低增长，在过渡时期实际汇率应贬值。

二是，马依森的观点。马依森也发展了他的封闭型经济模型，他认为，政府可以控制货币增长率或名义汇率，但不能同时控制二者。二者应各自作为独立的政策工具来运用。他认为货币市场唯一的均衡机制是名义汇率的变化。名义汇率通过影响总需求再影响国内物价。他还认为经济的稳定需要货币和信贷市场均衡。如果经济处于通货膨胀、经济停滞、贸易逆差的状况。政府可以通过存贷款利率的逐步提高、名义汇率的极度贬值、货币增长率的下降来实现物价的稳定。然后再逐步降低存贷款利率和汇率，缓慢增加货币供给量，经济便可以达到稳定时期的水平。

③弗莱的金融发展模型。与卡波和马依森提供的纯理论模型分析不同，弗莱的金融发展模型则是为了进行实证检验而设计的。主要从以下三个内容来展开分析。

第一，总储蓄函数。他把总的实际收入对总储蓄的影响称为增长率效应，意即当总的实际收入增长为正时，总储蓄也为正。增长率效应显然由总的实际收入的增长率(g)确定，但人口赡养率(DR)的提高会降低总储蓄函数中的增长率效应。国外储蓄(S_f)的流入也会使国内利率趋于降低，从而降低国民储蓄率。在总储蓄函数中，弗莱考虑了三个利率变量的影响。较高的实际利率(d-π^e)不会提高真实的储蓄率，而是提供更大的资源流动性；当国际市场实际利率(r_w)上升时，国民收入账户中的国民储蓄会下降，而真实的储蓄水平会上升；储蓄率还依赖于投资本身的预期实际收益率(r^e)。为了估价政府预算状况对国民储蓄的影响，他选择了给予政府部门的净国内信贷量对总的国内信贷量的比率DCGR。弗莱认为政府担保的高额外债会降低测度的国民储蓄，他把DT／Y定义为政府外债与政府担保的外债之和对GNP的比率。综合上面的分析，弗莱得出了用于经济计量分析的总储蓄函数式：

国外储蓄率可用经常项目的国际收支赤字除以GNP测得，由私人资本流入和官方发展援助s_tg／y组成。s_fp／y不仅受与人均收入有关的因素的影响，而且还由国家风险费率ρ确定，ρ值由给指定国家的贷款利率减去国际市场利率r_w而求得。国外储蓄还受高比率国际负债DT和高估的汇率ε的限制。因此，弗莱将国外储蓄函数定为：s_f／y=f〔r，r_w+ρ，y／n，(DT／y)_t－1，ε〕，n为人口数量。

第二，投资函数。该函数首先建立在可变的加速数模型基础之上。加速数模型是：期望的资本存量k^*为实际产出y的某个倍数：k^*=dy。也可表示为：(I／y)^*=dr，(I／y)^*是期望投资率，r为产出增长率。弗莱认为，投资率应受私人部门的国内信贷量对GNP的比率DCp／y，或受私人部门国内信贷实际量的变化对延滞的实际GNP的比率△(DC_p／P)Y_t－1的影响。政府的外债加上政府担保的外债对GNP的比率DT／y，以及贸易条件引起的实际收入的变化率TTG是另外两个自变量。用公共的或政府的信贷对国内信贷总额的比率DC_g／DC可以衡量财政状况。假定国际资本市场是完全竞争的，用国家风险费率调整后的国际实际利率r_w+ρ对国内投资率也会产生影响。通过上述分析，弗莱得出了投资函数式：

I／y=f〔r，r_t－1，TTG_t+1，TTG_t－1，DC_p／y，△(DC_p／p)y_t－1，DT／y，DC_g／DC，r+ρ，(I+y)_t－1〕 (14)

第三，经济增长模型。经济增长率rⁿ由投资率和投资效率决定。如果投资效率与产出／资本比率单调相关，不存在规模收益，且有剩余劳动，那么产出／资本比率便由实际存款利率决定：θ=f(d-π^e)。影响经济增长率的第一个自变量是投资率，用它代表资本存量的增长率；第二个自变量是劳动力增长率I_g，出口变化率X_g也影响经济增长，货币供给量波动的方差(VM)对经济增长率会产生负影响。因此，弗莱得出了正常或非周期性的增长函数是：

rⁿ=f(I／y，I_g，X_g，VM)θ (15)