金融深化论

出处：按学科分类—经济 中国金融出版社《中华金融辞库》第1667页（4854字）

亦称“金融自由化理论”。研究发展中国家金融与经济发展的关系的一种理论。该理论认为，发展中国家要发挥金融对经济发展的促进作用，必须放弃他们所奉行的“金融压制”政策，推行“金融自由化”或金融深化。也就是说，政府当局应放弃对金融市场和金融体系的过分干预，放松对利率和汇率的控制，并有效地抑制通货膨胀，使金融和经济形成相互促进的良性循环。金融深化论的代表人物是美国当代经济学家麦金农、E·肖、弗莱和西班牙经济学家加尔比斯。

①麦金农的观点。他认为提高利率是扩大银行实际规模、缓和金融压制、刺激经济增长的必要条件，由于货币与实质资本互补，货币积累是投资的先决条件，而货币的积累是建立在实质现金余额需求M／P增加的基础之上，要增加M／P，则必须提高利率。所以，他认为，货币供给条件d-P^*的提高是增加储蓄和投资的第一推动力，而提高银行贷款利率，则是扩大货币体系实际规模和缓和金融压制的一个必要条件。提高利率带来货币实际收益的提高，从而有效地增加了实质现金余额需求M／P和刺激积累，刺激了储蓄和投资的增长。提高利率的这个作用过程，被麦金农称为“渠道效应”。此外，他还认为：“如果对金融资产支付的利率，大大高于现有技术条件下的投资边际效率，金融资产就会引诱一些企业家从落后的生产过程中抽出资金，来为进行先进技术和扩大生产规模的其他企业提供资金。”(麦金农：《经济发展中的货币与资本》，中文1版，17页，上海，上海三联书店，1988)

当然，提高利率能促进经济发展并不等于利率越高越好。如果利率过高，使d-P^*超过一定限度(接近内源融资投资可以获得的最佳边际收益和内部收益)，则往往导致新的资产替代从实质资本积累转向现金余额，即货币与实质资本成为相互竞争的替代品，从而发生竞争资产效应。如图16－27所示，随着利率从A上升到B，货币需求增加，投资的数量和效率也相应提高。也就是说，在AB区域里，由于货币的渠道效应，实际货币需求M／P和投资／收入比率I／Y将产生互补，从而促进经济增长，但是当货币收益率大于B时，竞争资产效应(即替代效应)反而会引起实质资本积累的减少，从而减少投资。所以，要使内源融资投资效率最大，只须将利率提高到B点。

图16－27

麦金农认为，推进金融深化的关键在于提高实际利率。然而，这种推行高实际利率的偏好策略(在这些利率水平下，实际融资是很充裕的)，在一个存在严重的和不稳定的通货膨胀的经济中，几乎是不可能实行的。因此，他特别强调政府当局应有效地控制通货膨胀。但是，他又不主张通过控制名义货币量去抑制通货膨胀，认为这样只会造成生产下降、失业增加和经济衰退。他认为，政府当局可以用一种完全不同的方式来紧缩经济，即“政府当局不再按非均衡利率直接减少货币和信贷供应，而代之以提高货币持有者的预期收益，来增加货币需求。”也就是说，当提高名义存款利率(货币持有者的预期收益)时，相应地，在人们急于得到现金余额时，商品需求就会减少。从个别经济单位看，企业和居民都会努力增加货币持有量，从总体经济看，经济中的M／P(实际货币需求)将会增加。不仅如此，国内存款高利率还将吸引外资的流入，从而增加国内储蓄总水平。结果，由于货币持有量的增加，从而对商品总需求的减少，以及实际货币需求增加，从而对总产出量的增长会使物价上涨率自然下降。

他认为，当通货膨胀得到控制时，政府还应全部取消国内的价格管制和税收补贴工具配给制，特别是实行税收体制深化。他认为，发展中国家严重地依赖各种各样而非统一的间接税，这种以间接税为主的税收体制使税收的收入以更低的比例增加，从而增加了财政赤字压力。因此，他认为应该改革税制，给税收体制注入更多的弹性。具体说来，就是采用统一的增殖税，即对企业的工资、薪金、利润、利息和租金之总额实行统一税率。这种增殖税有许多优点，如避免了有差别的商品税收或多重税收，对收入的增长富有弹性等。此外，他认为政府当局还应放松对汇率的管制，让汇率正确地反映外汇市场的供求情况。因此，他主张放松外汇管制。在适当的范围中让汇率自由浮动，这不仅能够鼓励出口和吸收外资流入，而且可以限制不必要的进口。

②肖的观点。在1973年出版的《经济发展中的金融深化》一书中，肖对发展中国家的金融深化问题也进行了系统地研究。他指出，金融深化意味着实现金融与经济发展的相互促进关系。为了说明这种促进效应的大小，或者说衡量金融深化之程度，肖提出了金融深化的尺度和作用。在肖看来，衡量金融深化的尺度主要有：其一，存量指标。如金融资产的种类和存量，金融资产存量与收入之比，金融资产存量与有形财富(真实财富)存量之比，这些绝对指标或相对指标的上升便意味着金融深化的程度越高。其二，流量指标。肖认为，金融流量易于表现金融深化，例如，对国外储蓄要求的降低，资本外流的减少，货币流通速度的减慢，金融职能和金融机构之专业化，场外非法金融交易的减少，有组织的金融市场的发展等。其三，金融资产的价格。这是金融深化与否的最明显的表现，即利率的升降，从而各种金融资产的价格能正确地反映金融市场上的资金供求关系。或者说，名义利率与实际利率以及各种利率结构的合理化。其四，汇率指标。官方汇率与黑市汇率的缩小程度即意味着金融深化程度的提高。

提出了上述金融深化的衡量尺度后，肖还指出了金融深化对经济发展的积极作用：一为有助于提高私人储蓄对收入的比率。金融深化将促进储蓄和金融机构的实际增长，从而为投资者提供了更多的资金，增加积累，促进国民收入的增长。二为金融深化将使政府储蓄增长。金融深化意味着通货膨胀被控制，税收体制更完善，这将使政府财政收入得到更快增长。三为金融深化还会阻止国内资金外逃，同时吸引国外资金流入。四为通过金融市场的扩大和多样化，金融深化开辟了优化储蓄分配的道路。五为金融深化将提高投资的效益，使储蓄资金发挥更大的作用。六为金融深化及其相关的政策有助于促进收入分配的平等。如利率的提高可能既增加就业又提高工资收入的份额，同时还会减少垄断收入。

为了说明金融如何促进经济发展，从而实现金融深化，肖也提出了一个发展中国家的实际货币需求函数：

D_m=L(Y_p，r_c，r，d_n，r_m，t)

式中，D_m为实际货币需求；Y_p为名义收入；r为实际利率；r_c为消费者时间偏好率；d_n为名义存款利率；r_m为货币的实际收益率；t表示某种因素对货币需求的刺激作用，如货币业中的技术改进和通货领域的扩大等。

在Y_p和t相对稳定的情况下，由于r_m和D_m有正数效应(正相关)，因此，r_m的提高或降低将使实际货币需求增加或降低，而r_m又取决于r_c、d_n、r的相对价格(水平)，r_c又受d_n和r的影响，所以，D_m的大小便最终取决于d_n或r的高低。与麦金农一样，肖也认为实现金融深化的关键在于提高名义利率或实际利率，以促使储蓄得到更大的发展和更合理配置。在他看来，推进金融深化会产生四大效应：一是收入效应。当经济单位所持平均实际货币余额增加后，投资和市场将扩大，由此引起收入的增长，同时，由于货币体系的存在和发展需要资本和劳动力的投入，所以，还存在着实际货币增长的负收入效应。二是储蓄效应。在储蓄倾向和税率一定时，收入的增长意味着储蓄提高。同时，金融深化意味着提高存款利率和降低通货膨胀率，这也将促进储蓄。三是投资效应。当收入和储蓄提高后，投资会相应增加，此外，提高贷款利率可以淘汰低收益项目，并提高投资的平均收益率。四是就业效应。金融深化将使资本相对昂贵，劳动力相对便宜，这会使人们转向劳动力密集型的企业，从而增加就业。

肖认为，发展中国家要通过金融改革来推进金融深化，从而促进经济发展必须通过下述途径或采取下述政策：

第一，推进货币深化。货币深化是金融深化的前提或基础。货币深化并不意味着单纯增加名义货币量、增设银行分支机构、准许外国银行开业等等，而是通过运用更多的货币政策工具刺激实际货币需求的增加来实现。具体的途径有：在逐步减少名义货币供给量的增长从而稳定货币需求量的基础上，提高名义利率，逐步实现货币深化的收入效应、储蓄效应、投资效应和就业效应；抑制通货膨胀，只有当通货膨胀较轻和变动极小的情况下，人们才会增加货币需求量；维持货币供给的外生性，即中央银行必须能够有效地控制货币供给量，从而通过控制通货膨胀去影响实际利率，刺激实际货币需求量。

第二，推动金融体制深化。在货币深化的基础上，就应该改革金融体制的落后低效率状况。首先，要打破银行间的垄断，在可能的情况下，尽量支持民间金融体系的发展。这样，将提高金融机构之间的竞争，降低经营成本，提高管理水平和效率，并且当利率管制放松以后，还会促使场外非法金融市场自动消失。其次，要消除人为因素对金融市场的分割和干预，应该使各个金融机构在竞争中自动地发挥出专业分工的优势。最后，还应逐步增加各种金融资产的种类，扩展金融工具的期限结构。

第三，进行财政税收改革。政府在推进金融深化的同时，应进行财政税收体制改革。要使金融与财政改革相互配合，一方面要求两者各尽其职，金融不能代替财政职能；财政也不能干预金融业务；另一方面要改革税收体制，使“财政基础”得以深化，并富有收入弹性，为此要减少财政赤字，消除通货膨胀，简化税种，提高国民收入的边际税率，降低税收管理成本，不再对金融资产的收入进行歧视。

第四，进行外贸改革。发展中国家的外汇市场与国内金融市场一样，也处于非均衡状态。究其根源也在于外汇市场上的价格——汇率被扭曲。因此，外贸改革的核心是实行浮动汇率制，允许外币与本币自由兑换，并逐步取消进出口的歧视性关税，减少对外资流入的依赖，调低本币币值，最终达到外贸自由化，从而促进金融深化的发展。

③弗莱和加尔比斯对金融深化论的发展。在麦金农和肖提出了金融深化理论以后，许多经济学家对此进行了完善和发展。其中较着名的是美国加利福尼亚大学教授J·弗莱和西班牙经济学家加尔比斯。

金融深化论还被西班牙经济学家加尔比斯用模型作了进一步的阐述，他首先假定经济中有落后部门1或先进部门2。部门1得不到银行贷款，部门2则可以根据银行存款得到一定的贷款。部门1的投资函数I₁=H₁(r₁，d-P^*)Y₁，r₁为部门1的资本收益率(，Y₁、K₁分别为部门1的收入和资本)，d-P^*为存款的实际利率。他认为，，，当r₁上升或d-P^*下降时，投资I₁将扩大；反之，该部门的投资将缩小。部门2的投资函数：I₂=H₂(r₂，b-p^*)Y₂，b为银行贷款名义利率，b-p^*为贷款的实际利率，r₂为部门2的资本收益率()，、。当r₂上升或bP^*下降，则部门2的投资需求I₂将扩大；反之，I₂将减少。在他看来，由于r₂远远大于b-P^*，所以，部门2的投资需求总量很大，而满足这种投资需求的资金又来自银行储蓄。所以，加尔比斯认为，提高存款的实际利率(d-P^*)，不仅能缩小部门1的低效率投资，而且将增加银行储蓄，从而促进部门2的高效率投资，加速了整个经济的发展。