米勒，默顿
出处：按学科分类—政治、法律 经济科学出版社《政治经济学大辞典》第958页（3788字）
【生卒】：1923～
【介绍】：
美国金融经济学家，1990年度诺贝尔经济学奖获得者。
1923年出生于美国马萨诸塞州的波士顿。1940年进入哈佛大学学习，1944年获该校经济学学士学位。
二次大战期间，先后在国家财政部税务研究室、联邦储备银行董事会统计研究室工作。1949年起在霍普金斯大学深造，1952年获该校经济学博士学位。
1953～1961年执教于卡内基－梅隆大学。1961年以后任芝加哥大学商业学院金融学教授至今。曾于1976年担任美国金融学会会长；1990年当选为美国经济学协会杰出会员。因其在金融经济学领域的贡献而与美国金融经济学家马科维茨(H．M．Markowitz)、夏普(W．F．Sharpe)一起荣获1990年度诺贝尔经济学奖。
米勒的主要经济学学术着作包括：《经济术语学文选》(“Essays in Economic Semantics”，1963，主编)；《审计、管理博弈与会计教育》(“Auditing，Management Games and Accounting Education”，with R．Trueblood et a1．，1964，与特鲁布拉德等合着，)；《金融理论》(“The Theory of Finance”，with E．F．Fama，1972，与法马合着)； 《宏观经济学：新古典主义入门》(“Macroeconomics：A Neoclassical Introduction”，with C．Upton，1974，与厄普顿合着)；《应用价格理论文选》(“Essays in Applied Price Theory”，with R．H．Coase，1980，与科斯合编)；《金融创新与市场灵活性》(“Financial Innovations and Market Volatility”，1991)等。
米勒对经济学的贡献主要在于：他与美国经济学家莫迪利亚尼(F．Modigliani)一起，发展了现代公司理财理论，提出了公司理财的“莫迪利亚尼－米勒”定理。
米勒和莫迪利亚尼于1958年联名发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》(“The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment”)的论文，提出了在不确定的条件下如何分析资本结构和资本成本之间的关系的新见解。后来，他们又连续发表了《股利政策、股份的价值与增长》(“Dividend Policy，Growth and the Valuation of Shares”，1961)、《公司所得税和资本成本：一项修正》(“Corporate Income Taxes and the Cost of Capital：A Correction”，1963)等文章，进一步修正和完善这一分析。
在这些文章中，米勒和莫迪利亚尼试图回答如下几个方面的问题：在一个不确定的世界中，企业的资本成本究竟是什么?企业的筹资方式即资本结构的变化对资本成本会产生什么样的影响?企业又如何根据这种资本成本来进行自己的投资决策?
米勒和莫迪利亚尼指出，在不存在不确定的世界里，资本的利润可以被看成是一连串己知的、确定的收益川流，因而，从该确定的收益川流可以求得一个确定的资本收益率。如果该收益率大于债券的市场利率，企业就会进行投资；否则，投资会遭受损失。因此，利率的大小决定了投资的水平，投资将进行到收益率与利率相等时为止。
因此，我们可以把利率看成就是资本的成本。这就是说，在确定的条件下，资本成本等于债券的市场利率。但是，我们面临的是一个不确定的世界，资本的收益率因而也是不确定的，它成为一个具有一定概率分布的随机变量，从而使得利率不再成为衡量资本成本的尺度。
米勒和莫迪利亚尼认为，资本成本不应当被看成是获取某种特殊的资本来源的成本，而应当被看成是某种加权平均的资本成本。为了得出资本成本的概念，他们按照如下方式处理不确定的收益川流：首先，对资本的收益川流求均值，即求出单位时间的平均收益；由于收益川流中每一成分都是不确定的，故它们的平均收益也不确定，对该不确定的平均收益再求数学期望，就得到资本的预期收益。
米勒和莫迪利亚尼把资本预期收益与资本的市场价值之比定义为资本的成本。如果假定企业的总资本包括两个部分：股权资本和借入资本，则总资本的预期收益就等于股权资本和借入资本的预期收益之和。或者说，资本成本是企业的股权资本和借入资本的预期收益率的加权平均。
在明确了包括风险在内的资本成本的含义之后，米勒和莫迪利亚尼便着手解决下面的这个中心问题：资本成本是否会受到资本结构变动的影响?或者说，资本成本会不会由于借入资本在总资本中所占比例的变化而受到影响?传统的看法是，资本成本会随着借入资本的增加而下降。
因为借入资本通常比股权资本更加便宜，所以，随着借入资本的增加，整个加权平均的资本成本就会下降，从而资本的市场价值会提高。这个结论是建立在借入资本的增加不会改变投资者对风险的看法这个假定基础之上的。米勒和莫迪利亚尼认为，传统观点的错误在于它忽略了借入资本的增加会给企业带来金融风险，借入资本在总资本中的比例提高，一方面使股权资本的收益率更加不确定，因为总资本收益率的变化是分散在较小部分的股权资本上的；另一方面又增加了企业无力偿付债务的可能性，从而将冒被迫寻求流动性的更大风险。为了抵消借入资本带来的金融风险，投资者会要求一个更高的股权资本收益率，即会提高股权资本的成本。
因此，尽管使用低成本的借入资本会提高总资本的收益，从而降低资本成本，但它同时也会增加企业的金融风险，从而提高股权资本的成本。米勒和莫迪利亚尼认为，增加借入资本的这两种效应将会相互抵消，从而使得，总的资本成本仍然保持不变。
这就是说，无论借入资本在资本结构中的比例如何变化，无论借入资本如何增加(只要限制在一定限度之内)，股票的投资者为了抵消金融风险，会提高股权资本的成本，从而抵消掉使用低成本借入资本的好处，结果总的资本成本保持不变。
米勒和莫迪利亚尼把他们的这些看法总结为所谓关于资本成本的两个定理：对风险相同的企业来说，企业的资本成本(或者企业的市场价值)与借入资本－股权资本的结构无关；股权资本的成本则随借入资本在总资本中所占比例的增加而增加。
根据这两个定理，如果有两个企业，除了资本结构不同之外，其他方面都一样，则这两个企业的资本成本(或者资本的市场价值)将相等；如果它们不相等，米勒和莫迪利亚尼认为市场的套购行为将使它们重新恢复一致。市场套购过程是米勒和莫迪利亚尼关于资本成本的定理的行为基础。根据有关资本成本的两个定理，米勒和莫迪利亚尼进一步提出了他们的第三个定理，即关于企业最佳投资决策的定理：为了股东的最大利益，企业在投资的收益率大于或等于其资本的成本时才会进行投资，即投资与否的分界点不是利率水平，而是加权平均的资本成本。这个分界点不受为该投资而采取的筹资方式的影响；无论是发行股票还是发行债券或是增加存留利润，资本成本从而投资决策都将不会变化。
米勒和莫迪利亚尼把不确定性和风险因素引进资本成本和投资的理论，将这方面的研究推进了一步。但是，他们的理论存在一个重大缺陷，即他们把市场看成是完全的。在完全市场中，具有不同资本结构的企业具有相同的资本成本和市场价值；如果它们的资本成本或市场价值不同，投资者就会通过套购活动消除掉这种不同。但是，现实的市场是不完全的。在不完全市场中，米勒和莫迪利亚尼的套购者就不能有效地消除那种不同。结果，资本构成的区别将影响资本成本，从而米勒和莫迪利亚尼的定理不再成立。
参考文献：
王宏昌编译，1997，《诺贝尔经济学奖金获得者讲演集》(1987～1995)，中国社会科学出版社。
冯金华，1986，《莫迪克列亚尼的资本成本理论述评》，载《经济学动态》第2期。
唐得阳主编，1994，《诺贝尔奖获奖者全书》，团结出版社。
Stewart C．Myers，1991，William F．Sharpe’s Contribution to Financial Economics，Scandinavian Journal of Economics，vol．93(1)．
Hal Varian，1993，A Portfolio of Nobel Laureates：Markowitz，Miller and Sharpe，Journal of Economic Perspectives，vol．7(1)．