托宾资产选择理论

出处：按学科分类—经济 中国金融出版社《中华金融辞库》第1614页（1012字）

托宾对货币投机需求理论的一种发展。托宾认为对货币的投机需求，凯恩斯建立了货币供求与利率的函数关系。但是，将可供选择的金融资产仅限于货币和长期债券，假定人们根据预期利率变动进行非此即彼的假设，与现实中投资者在不确定状态下分散资产持有形式的决策行为严重背离。为弥补理论的不足，J·托宾以新的资产组合理论对凯恩斯的货币投机需求进行了新的解释，从新的角度说明了货币需求和利率的反向变动关系。

在分析中，托宾首先仍然沿用凯恩斯的假定，即人们仅在没有收益但也不存在风险的货币，和能带来收益但由于价格波动存在风险的债券间选择，债券风险随债券持有量成正比变化。托宾认为，典型的债券投资者都是风险的趋避者，他们只有在预期债券收益至少等于风险时，才肯投资于债券。利率上升时，人们会扩大债券持有量，但是，随债券持有量增加，风险或持有债券的成本也在增大，如果风险增量超过了收益增量，人们就会减少债券持有量，反之，若风险增量小于收益增量，人们就会扩大债券持有量。

进而托宾指出，作为风险的趋避者，投资者不会“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，而是力求分散其财产持有形式，避免一种资产价格下跌带来重大财产损失。所以，除货币和长期债券外，人们还会持有多种其他金融资产和非金融资产，特别是安全性很强的短期债券，并根据等边际原则组合各种资产持有比例。多种资产的选择，使长期债券价格或利率的变化，并不直接引起货币需求量变动。当债券价格上升时，人们可以其他资产形式，特别是有相当流动性的短期债券替代长期债券；而长期债券价格下跌时，人们可以通过出售短期债券换取长期债券。即使长期债券价格相当高，利率水平很低，人们将以短期债券，而不是货币取代长期债券，故不存在凯恩斯所描绘的货币需求无穷大的情况。

非货币金融资产间的替代选择，事实上否定了凯恩斯的货币投机性需求，货币需求实际上只是同时决定于收入和利率的交易性需求。而且，由于利率对货币需求的影响减弱，货币需求曲线较之凯恩斯的流动偏好曲线更为陡峭，货币供应对利率的调节作用增强。特别是因为不存在流动性陷阱，故只要利率大于零，扩大货币供应量就能有效降低利率。因此，后凯恩斯主义经济学家认为货币政策同财政政策都是需求管理的有效工具。