有效率资本市场理论

出处：按学科分类—经济 中国金融出版社《中华金融辞库》第1719页（1426字）

以传统的资本市场学说为基础在60年代末期开始建立的理论。这一理论在承认资本市场重要性的同时，将资本市场的营运效率作为首要前提，强调资本市场的配置效率。E．F·法玛、J．C·弗兰西斯、L·费雪和詹森(Jenson)为其理论代表人物。

该理论认为，因为资本市场上各种证券的价格能充分反映所有可能获得的信息，且价格信号又是资本市场中资本有效配置的内在机制，所以，一个有效率的资本市场会迅速准确地把资本导向收益最高的企业。基于此，资本市场的有效性遂集中表现在健全的证券价格上，而价格的有效性又在于任何时点上价格都是证券真实价值的最佳评估。根据这一命题，可得到价格有效性的前提，即市场均衡状况可用预期报酬来表示。在考虑到定价信息时，某一证券的预期价格等于今天的价格加上下一时期的预期报酬。这一关系可用如下数理公式来表示：

(1)

式中，E是数学期望运算符号；～是随机变量符号；P_i，t+1表示j种证券在时点t+1上的价格；φt是在时点t上可获得的定价信息；R_j，t+1是j种证券在时点t+1上的报酬；P_j，t是j种证券在时点t上的价格。

实质上，这一价格构成模型表述了今天的有关定价信息充分反映在明天的价格中，而明天的价格又是考虑到定价信息的期望值，这一期望值是一随机变量。

在资本市场中，投资者都抱有强烈的获利愿望，每当预期报酬为负时，投资行为往往不再发生。因此，价格有效模型的期望报酬即表现为如下的数理关系：

(2)

或等价于：

公式(3)表示当定价信息得到充分反映时，预期的价格总是大于或等于目前的价格，这保证了投资行为的持续。定价信息得到充分反映，同时也意味着所有者选择证券的机会相等，证券市场不中不存在少数人的操纵垄断。可见，随之带来的假设是在任何时点上，可获得的信息都被注入价格之中，证券价格也就成为证券的真实价值的最适评估。

围绕着信息与价格之间的关系，法玛等人按照可获得信息的程度，将有效率的资本市场细分为三种类型：①弱型有效假设。在此情况下，证券的现行价格所充分反映的是有关过去价格和过去收益的一切信息。②半强型有效假设。此时，现行的证券价格不仅能反映过去价格和过去收益的一切信息，而且还融汇了一切可以公开得到的信息，如关于各公司公开的财务状况报表，公司产、供、销行为决策的通报，股票除权的通报等。证券价格根据这些可获得的信息会及时作出调整。因此，在半强型有效的市场中，完全利用可公开获得信息行事的投资者在扣除他们购买信息的成本后，则无法得到超额利润。但利用非公开信息行事的投资者却可能获得暴利。③强型有效假设。强型有效市场模型中的证券价格所包括的信息面最广，价格在充分反映过去收益和报酬，充分反映一切可获得的公开信息之外，还能即刻反映全部非公开的信息。此种情形下，任何投资者则都无法凭借其地位和某种信息渠道来获取超额的预期收益。对效率市场类型的划分，得到的重要结论是：证券价格总是不同程度地反映各种经济信息，反映信息的范围愈广，反映的速度愈迅速，投资者就愈难通过证券易手来图谋超额利润，投机行为也难以奏效，而价格将趋于相对稳定。