财政赤字的融资途径

出处：按学科分类—经济 经济科学出版社《公共经济学大辞典》第932页（5961字）

【内容介绍】：

一个国家有时会发现，某一财政年度终了时的财政赤字水平，要比他们年初计划的或预算的水平低。

其原因就在于，财政赤字的规模不仅要受经济体系当中有关因素的制约，而且还要受到本国能为赤字融资的资金来源的限制。但应当指出的是，某一财政年度的最大化财政赤字，并不意味着较长时期的最优化赤字。本年度财政赤字的最大化，有可能会减少将来能够得到融资的赤字规模，甚至会减少将来的实际公共支出规模(Tanzi and Blejer，1984，p．117－136)。

本文对这一动态问题不作讨论，只就财政赤字的融资途径进行静态分析。

弥补财政赤字的资金来源渠道很多，大致可划分为两大类，即国际的资金来源和国内的资金来源。

1．国际融资途径

财政赤字的国际融资渠道，至少可以划分为四种，即国际援助、优惠贷款、商业贷款以及外债拖欠。

国际援助 国际援助是指一些国际组织或国家对本国在物质、资金上的支援和帮助。大致可划分为三类。

(1)以现金形式的援助。

援助国(组织)给与赤字国一定数量的外汇，用来弥补赤字。显然，汇率是这笔援助资金转换成本国货币的决定因素之一。倘若赤字国政府发生国外支出(诸如公共部门的进口，或者外债的清偿)，则该笔援助即可投入使用。

(2)以商品形式的援助。例如，赤字国可能得到来自援助国的小麦、稻米、或者其他商品。这些商品也许在本国出售，出售商品而得到的资金可用来弥补财政赤字；或者，也可以实物形式作“支付”手段，从而得到直接利用。

(3)以工程项目形式的援助。

援助国同意承担某项工程(建筑物、道路等)的全部费用。在这种形式下，赤字国可能要发生一些额外支出，以便与这些工程配套。

优惠贷款 优惠贷款具有如下特征：(1)其利率低于市场利率；(2)还本付息期限长；(3)宽限期间长。这些贷款或者是由外国政府提供的，或者是由国际金融机构(如国际复兴开发银行、美洲开发银行、亚洲开发银行等)提供的。

一般而言，这些贷款都与特定的项目相联系，因此需要有国内配套支出。

从其使用成本(经过折现)的现值低于贷款成本这个意义上说，这些贷款具有援助之意。

商业贷款 商业贷款一般都是外国的商业银行提供的。商业贷款的还本付息期长短不一，有的几个月，有的长达20年。

近年来，这种贷款以墨西哥、巴西、阿根廷、委内瑞拉、菲律宾等国家借得最多。如果商业银行的流动性很高，如果他们准确地估计到债务国将来的经济形势，以及如果债务国为得到这些贷款而愿意支付酬金，那么，这种融资来源在短期内可能很大(McDonald，1982，p．603－646；Katz，1982)。

但是，当一个国家的这种资金来源渠道与数量正在减少，而该国正处于资金需要量高峰之时，该国便重演过去30年世界许多国家的痛苦经历。为了摆脱困境，增加国外商业贷款，其方法之一就是调整取信于国外银行的政策，即表明本国保证而且有能力对这些贷款按期还本付息。例如，与国际货币基金组织在某一项目上达成协议，这可能对国外商业银行产生积极影响，使它们愿意增加贷款。

外债拖欠 当外债到期而未按时支付给外国债权人利息时，待付利息会增加财政赤字，但这部分赤字可由不付息而自动消除。

这种再“贷款”的融资形式常常令债权人无可奈何。例如，苏联对古巴、越南等一些“意识形态上关系好”的国家给予援助，造成外国拖欠其总额高达875亿卢布的债务。

原苏联世界经济和国际关系研究所研究员阿莱弗瓦女士说：“我们以接收货物或食品的方式接受付款，因此，我们的援助非常混乱，往往不能得到我们需要的东西。”(《参考消息》1989年8月11日第2版)近年来，外债拖欠规模越来越大，这同时也说明在一定期间内，外债拖欠在一国的赤字融资中起着重要作用。

根据以上分析，我们不难看出，虽然国际援助、优惠贷款、商业贷款和债务拖欠等同是赤字国(债务国)为财政赤字融资的渠道，但前两种方式似乎更好一些。它们可以使赤字国(债务国)不负任何或少负财政负担而使赤字得到部分弥补。

所以，赤字国应尽可能地争取这类国际融资方式。

对于赤字国来说，外债拖欠虽然在一定时期内也能弥补部分财政赤字而不增加财政负担，但是这一融资渠道却有被堵死的可能：第一，外债拖欠只能应付当务之急，而不能从根本上解决问题，只是把负担转嫁到下一期间，形成债务负担累积现象，最终导致财政危机或崩溃。

第二，外债拖欠无疑使赤字国(债务国)的信用扫地，堵死了后路，将来在国际金融市场上寸步难行。可见，外债拖欠这一融资方式只能在迫不得已的时候才利用。

商业贷款是赤字国政府与外国商业银行之间发生的信用关系。商业贷款虽然比较容易得到，但它成本高风险大，如果超过一定规模，会发生外债危机。因此，利用这种融资方式的关键就是要掌握好借款的总额度。

现在的问题是，通过上述四种国际融资途径最终能筹措到多大规模的资金呢?一般而言，国际融资规模的限度，包含着两层基本含义：一是赤字国(债务国)举借外债的规模，二是债权国可供贷款的规模。

外援和优惠贷款是赤字国最喜欢的融资方式，赤字国希望通过这种方式筹措的资金越多越好。

但是，一国在一定期间内可供利用的外援和优惠贷款的规模不是一个赤字国轻而易举就能左右的变量。显然，赤字国的良好的经济政策以及特别的政治行为，可能会影响到债权国的行为，而且对债权国提供资金的时间选择及其规模产生影响。从这个意义上说，对于对此需求无度的赤字国而言，外援和优惠贷款的规模主要取决于债权国。

如果外援和优惠贷款规模很大，如果不存在限制用它们作为融资手段而进口的供给瓶颈(比如，有限的港口或短缺的设备)，那么，大量赤字可被这种融资来源所弥补。

可见，国际融资的规模是否适当，关键在于商业贷款(这里包括一部分优惠贷款和拖欠)是否适度。

一般而言，衡量外债规模是否合理，主要观察两个指标：(1)外债余额不能超过当年出口收汇总额；(2)当年的还本付息额不能超过出口创汇额的20%。

当然，一国的外债举借规模不仅取决于该国的出口创汇能力，还与本国的经济增长状况有关。以往研究外债与经济发展之间的关系的文献指出(Alter，1961，p．139－160；Avramovic，1964)，在经济增长中外债的累积必须满足一个条件，即外债的增长速度不得高于国内生产总值的增长率。倘若这个条件无法满足，最终将使一国的经济发展呈现缓慢的情形。

然而，上述论述忽视了外债是以外币偿付的重要性，而一国使用外债额度的能量取决于该国出口(或进口替代)所能赚取的外汇盈余加上新增外债，等于偿付到期外债和进口结汇所需要的外汇之和为止。

2．国内融资途径

一个国家如果没有国外的融资来源，那么，这个国家只能在本国有充足的资金来源时，财政才可以出现赤字。国内融资的形式也是多种多样的，最基本的划分是向公众举债和向银行借债。从债券的发行方式来看，主要有债券的自由认购、债券的强行销售、内债的拖欠以及银行借款等。

债券的自由认购 任何一个国家，如果要从公众手中借钱，就意味着向个人或团体发售债券，公众也有购买或不购买的自由权力。在这种情况下，政府要选择这种方式为其赤字融资，它就必须使这些债券具有足够的吸引力，诱使公众购买它。

这要求债券价格下跌，利率必须上抬。在很多国家，特别是发展中国家使用这种发行方式是很有限的。原因之一，是资本市场规模的局限性实际上把以这种方式融资的赤字，限制在相对小的水平上。另一个原因，则是很多国家不愿让实际利率成为积极的和竞争性的。人们会发现，在现实生活中，许多国家通过这种方式融资的数量很小，而且常常处于无足轻重的地位。

债券的强行发售 在很多发展中国家以及相当一部分工业化国家，很多机构团体，甚至是一些个人(诸如公共部门的职员)，都要在公债上投入大量的资金。不论是社会保险机构、养老基金会，还是公共企业、私人企业，都要依法购买政府债券。这种非正统的出售公债的办法，其主要方式有以下四种。(1)强行规定以票据兑债券。例如，1982年非洲某一国政府突然宣布一定单位金额的货币票据不再是合法的偿付手段，这些票据只能兑换成政府债券。(2)强行规定以债券付税。有的国家规定个人可以折扣形式来购买政府债券，并利用其支付以后的税款。

(3)强行规定以债券抵政府付款。比如说，政府的退税或购买财产的付款，都以债券形式付给。

(4)在有些国家，分配债券购买任务。比如规定企业单位和个人，按工资标准的一定比例一次或分期购买债券。

一般来说，在债券强行发售制度下，债券的利率水平比较低，故在此交易过程中含有征税的因素。

内债的拖欠 向公众借债并不局限于出售公债。

另一个重要的途径是拖欠商品和劳务的本国供给者的资金。从理论上讲，拖欠等于无息贷款。其中包括：(1)对那些已完成资本项目的商品和劳务的本国供给者拖欠；(2)对公共部门的职员延期支付工资；(3)对纳税人的退税款延期退还等。

银行借款 虽然从银行系统借债不一定就是从中央银行借款，但实际上，众所周知，如果货币当局通过增加商业银行的准备金以适应这种借款，那么，政府不论是直接从中央银行借款还是间接从商业银行借款，其最终结果都是一样。在这两种情况下，货币供给都会增加。在发展中国家和前苏联东欧国家，银行借款是重要的赤字融资方式。

我们不难看出，在上述国内融资方式中，只有债券自由认购的主动权不掌握在政府手里，其他三种方式在某种程度上说均由政府说了算。尽管如此，所有这些来源都有其局限性。

(1)向企业、个人销售债券，受到认购者的收入水平的限制，而且，他们对通货膨胀的预期过高，会降低他们购买债券的意愿。(2)强行发售会激起公众的抵触情绪，严重者会造成政治危机。

(3)拖欠债款虽然在一定时期内是可能的，但当拖欠款很高时，供给者不是拒绝再为政府提供商品和劳务，就是提高他们将继续供给这些商品和劳务的价格，因而会抬高赤字水平。

如果这三种方式是政府仅有的可利用来源，情况就会变得很简单：即在某一财政年度内，一个国家财政赤字不会超过持续增长的国民收入的一定比例。但是，如果银行系统有可能被利用的话，财政赤字规模还有界限吗?有人也许认为，政府求助于中央银行，赤字融资就不会有什么困难。其实，事实并非如此。

(1)当国家追求通货膨胀财政时，经受着较高的通货膨胀率，因而其他一些融资来源将被迫减少。例如，该国得到外国商业贷款和在国内出售债券将更加困难。(2)通货膨胀有可能降低政府的税收收入和出售公共服务的收入(Tanzi and Blejer，1982，p．781－789)。(3)即使通货膨胀不影响其他融资来源，较高的中央银行融资的比率所增加的实际收入也只能达到一定的通货膨胀率水平。

超过了那个比率，通货膨胀再高也只是降低实际税收收入，因为构成通货膨胀税税基的现金余额相对于其通货膨胀前的水平有所降低。。

【参考文献】：

财政赤字规模的制约因素(Restrictions on Fiscal Deficit Scale)

Alter, M. G. , 1961, The Servicing of Foreign Capital Inflows by Underdeveloped Countries, in H. S. Ellis and H. C. Wallich, eds. , Economics Development of Latin America, St. Martin's Press.

Avramovic. D., 1964, Economic Growth and External Debt, John Hopkings Press.

Katz, M., 1982, Government Policy, External Public Indebtedness,and Debt Service,mimeo.

McDonald, D. C, 1982, Debt Capacity and Developing Country Borrowing: A Survey of the Literature, IMF Staff Papers,No.29.

Tanzi, V. and M. I. Blejer, 1984, Fiscal Deficits and Blance of Payments Disequilibrium in IMF Adjustment Programs, In J. Muns, ed., Adjustment, Comnditionality, and International Financing,IMF.

Tanzi, V. and M. I. Blejer, 1982, Inflation, Interest Rate Policy, and Currency Substitution in Developing Economics: A Discussion of Some Major Issues, World Development 10.