期权权利金的组成成分和影响因素

出处：按学科分类—经济 北京出版社;北京出版社出版集团《金属交易手册》第182页（4445字）

当市场价格相对敲定价格产生变化时，期权的价值就会发生变化。在宣布日之前，期权的权利金：

·可能含有内涵价值……

·可能含有内涵价值和外延价值……

·仅具有外延价值。

简而言之，这些所谓的价值包括：

·内涵的：指由敲定价格和当前标的资产的市场价格间的差额所产生的利润；

·外延的：超出内涵价值的那部分权利金，它是事实和假设两种因素的综合，具体包括：

——时间价值；

——利息率；

——供需关系；

——市场价格的变动参数。

9．6．1 内涵价值

为了确定是否具有内涵价值，必须首先确定执行期权是否可以获利。

如果可以获利，期权就具有内涵价值。

内涵价值是：

·一项期权到期时的价值……

·当实值期权同标的期货的价值相比较时，期权所超出的价值量……

·假设期权在当天执行，所获得的毛利润(也就是说在扣除权利金成本之前)。

在到期日，实值期权的价值全是内涵价值，而在此之前，期权拥有内涵价值的条件是：

·对于看涨期权，期货价格高于敲定价格；

·对于看跌期权，期货价格低于敲定价格。

9．6．2 外延的或选择性价值

期权拥有的外延价值或选择性价值，是指其权利金超出内涵价值的那部分价格。超出权利金的价格中相当大一部分是由时间价值构成的，剩余的部分由包括变化参数、利息率、供需以及扭曲等因素产生。

实值期权具有内涵价值。而如果权利金超过内涵价值，则超出部分就是外延价值。

虚值期权不具有内涵价值。如果它距离到期日仍有一段时间，则会拥有一些外延价值，即使这些外延价值可能是微乎其微的。

当敲定价格与市场价格相同或非常接近时，期权的外延价值最大。

9．6．3 内涵价值与外延价值的示例

当对期权估价时，应注意区分下列价格和价值之间的关系：

·敲定价格；

·期货价格；

·期权价格：权利金；

·内涵价值：实值期权在敲定价格和期货价格之间的那部分毛利润；

·外延价值：权利金超出内涵价值的部分；

·时间价值：外涵价值的组成部分(详见第9．6．5节)。

当计算一项期权的价值时，如果计算结果显示内涵价值是负的(如下例中标有*的数字)，就要以零计算。因此，市场中的任何权利金交易的实际上都只是外延价值的交易。

例

(* *：应注意期权权利金在很大程度上受到波动性和时间价值(详见第9．6．5节)这两个外延价值中重要因素的影响)

一项期权获利的可能性并不总能轻易被定义为执行时是否产生毛利润／毛损失，某些虚值期权也会具有赢利性。如果在市场变化不大的一段时间中购入期权，随后，金属价格中的变化因素增加，那么权利金将会反映由高变化性所引起的额外的外延价值。同样，当外延价值降低时，期权当前的价值同其最初的权利金相比，就会下降，也就不具盈利性了。例如，如果在变化很强烈时(比如50%)，购进了虚值期权，接着变化迅速减弱(比如到20%)，则该期权外延价值将会降低，而且会以更低的权利金价值形式反映出来。

9．6．4 举例说明市场价格与期权价值的相关性

当期货价格相对敲定价格发生变动时，外延价值和内涵价值会发生变化。权利金中外延价值最大的是评估期权。

例

在1月份时，交割期为2月的不同期货的价格

9．6．5 时间价值

时间价值反映了在到期日之前或到期日执行一项期权时获利可能性。以不具有任何内涵价值的期权为例，时间价值反映了一种可能性，那就是相关资产的期货价格的变化将会使期权在到期日之前变得重新具有获利性。

期权买方在到期执行日之前有很长一段时间来等待期货价格向着有利的方向变动。买方将会支付超过内涵价值的权利金，以获得到期日更长的期权；然而，从相反方面来讲，卖方则由于他们承担了更大的风险，而要求收取更多的权利金。

因此，在敲定价格不变时，期权到期时间越长，则需支付的权利金越多，即到期日长的期权，其权利金要大大超出只有很短到期日的期权。多出的时间增加了由于市场力量的作用而对其他因素的影响，这些因素包括变动参数、利率、供需关系以及扭曲的影响。

例

1月期和3月期的看涨期权

时间的推移减少了通过执行一个期权获利的机会，因此应当说随着时间的流逝，时间价值在减损，而且随到期日的临近，时间价值的减损会加速。

9．6．6 利息率

从权利金支付开始，使期权的卖方就能从权利金中获取利息。因为在期权到期日之前，期权的卖方用这种方式有效地借入资金，所以权利金要反映“借入”的资金利息因素。高利息率会减少权利金的支付，因为卖方可以获取更多的利息，相反，低利息率会使所支付的权利金增加，因为卖方获取的利息很少。需要支付高额权利金的长期实值期权受利息率因素的影响是最大的。

9．6．7 供需关系

像所有市场一样，期权市场也受供求关系的制约。某些因素(比如变动参数)及期权卖方对其设定的权重会影响价格。

变动参数是不精确的，因为它存在很大程度上的假设成分，而这种假设是依靠对已往事实和对它的预期等因素分析得出的。

9．6．8 历史波动

如果价格上下波动很快，则相关资产的价格在期权到期日前就很有可能达到期权的敲定价格。这种可能性蕴涵着一个来自于“波动因素”的价值。

历史波动是指在过去某个时期，期权相关资产(期货或商品)价格变动的标准偏差。当同一价格基础被用于特定时间段(通常30天、60天或90天)中的每一天时，如果价格摆动较剧烈，则相应的波动率就较大。

9．6．9 扭曲参数

期权的敲定价格不同，则期权相关资产的价格波动性就可能会不同。由于敲定价格不同产生的波动性称为“扭曲参数”。因此，如果平值期权的波动性是20%，同一资产在虚值期权时的波动性是25%，则该资产在不同水平的敲定价格之间就出现了一个5%的“扭曲参数”值。从本质上说，扭曲参数是由于市场在不同敲定价格的供求关系变化所导致的。

例如，由于价格将围绕着当前价格水平以20%或低于20%的幅度波动，希望获得平值期权的期权卖方非常乐意让市场波动定位在20%。但是他们觉察到，一旦价格低于某一价位时，资产的波动性将会迅速增加。这种波动性的增加很可能是由于当前市场情况下，大量的止损指令造成的。一旦达到止损价格，这些止损指令将加速价格的下跌。

基于此，他们对期权的Delta套期保值(详见第9．7节)会变得非常困难，并且不可能通过卖出要求的数量，以使卖方在波动性为20%的情况下，保持100%的Delta中立(delta neutral)。但是市场变化的速度会促使期权的卖方在波动性为25%时套期保值。在这种情况下，卖方会更为主动地使期权的相关资产波动性达到25%，也就是在他的努力下，市场出现了5%的“扭曲参数”。

9．6．10 变动参数

变动参数是对期货价格变动幅度的预测，用过去的变化以及基本的市场分析来推断或预测价格波动的新范围。

变动参数很高时，期权权利金就会增加，因为此时相关期货也被认为具有很大的波动性，特定期权在到期日或到期日之前成为平值期权的可能性越大，期权的价格就会越高。另一方面，当价格相对稳定即波动幅度较小时，期权的权利金降低。