信用卡ABS
出处：按学科分类—经济 上海人民出版社《金融工具手册》第332页（14074字）
自1987年起，信用卡资产支持证券(ABS)即在公开债券市场中发行。多年以来，它们已成为ABS市场中规模最大和最具流动性的领域。自1995年起，信用卡ABS每年的新发行量平均为460亿美元左右，并于2001年达到了582亿美元的顶峰。由于信用卡ABS的流动性、透明度和信用品质相对较高的发行者，它们已成为ABS投资者在市场动荡时期的避风港。确实，首次投资ABS的投资者一般会在涉足许多其他资产类别前先尝试信用卡领域。
随着消费者逐渐依赖于信用卡作为一种为越来越多的商品和服务付费的便利方法和获取信贷的方式，信用卡ABS领域的规模随信用卡市场的总体发展同步扩大。在本章中，我们将总结信用卡证券化的主要结构性特征，并提供信用卡ABS市场的概观。
信用卡应收账款的证券化
20世纪80年代后期最早的信用卡证券化是作为活跃于信用卡市场的银行分散融资来源的一种手段执行的。90年代早期，银行业面临着监管机构施加的更严格的资本标准。证券化通过降低资产负债表中的资产、从而提高受监管限制的资本比率，提供了一种帮助其符合这些新标准的工具。证券化还使专业信用卡银行能够在不必严重依赖于客户存款账户以作为一种融资来源的情况下进入市场并迅速发展。这些专业银行(如MBNA，First USA和Capital One)能够直接进入信用市场，并实现与根基稳健的银行卡发行者更为接近的融资成本。90年代期间在信用卡市场出现的竞争的加剧和创新大多可追溯至这些银行，如果没有证券化所带来的好处，它们不可能发展得如此迅速。
基本的主信托结构
1991年以前，信用卡证券化所利用的结构是一个由专门的信用卡账户池和这些账户所产生的应收账款形成的独立信托。每笔证券化都需要一个新的信托和新的担保物池。自1991年以来，主信托已成为信用卡市场中所用的主导结构(见图18．1)。正如其名称所隐含的那样，信用卡发行者设立一个可接受无数新增账户和应收账款并增发证券的信托。主信托发行的所有证券都由其所包含的所有应收账款的现金流支持。担保物池未被分割以支持任何单独的证券。
图18．1 基本的主信托结构
第1步：指定账户的应收账款被转移至主信托。
第2步：坏账和现金流被按比例分配给投资者。
第3步：坏账和现金流被按比例分配给出售商。
对信用卡发行者而言，这个结构将降低成本并提供更大的灵活性，因为他们不必在每次增发证券时利用一组独特的账户设立一个新信托。从投资者的角度来看，评估新发行的证券的信用品质也更为省力，因为他们只需考察一个担保物池。随着担保物池的扩大，它会变得更加多元化。尽管担保物池的特征可能会因利率、信用卡审批标准、行业竞争等因素的变化而发生改变，但主信托的变化将比独立担保物池的变异更为循序渐进。
主所有者信托结构
自2000年以来，最新的信用卡结构已演变为主票据信托(master note trust)或主所有者信托(master owner trust，MOT)结构。最活跃的信用卡ABS发行者已经采用或正在准备那些利用最新技术的发行工具。MOT发行的证券仍是由一个滚动的信用卡应收账款池支持的，基础担保物池所要求的信用分析不受影响。但是，它们与先前利用早期的主信托技术发行的信用卡ABS具有重要的结构性差别。
大多数采用MOT结构的发行者都已设有信用卡主信托，由于信用卡行业发生的兼并，一些银行担任了多个未偿主信托的维持商。图18．2显示了一例为当前活跃于ABS市场的发行者设计的MOT。该发行者的现有信用卡主信托发行了一种“担保凭证”，它受到了与主信托发行的所有其他系列同等的对待。担保凭证代表了主信托资产的完整利益，并按比例份额获得归集的本金、金融费用、损失和维持费的分配。对设有多个信用卡主信托的信用卡银行而言，每个信托都可能会发行一种可被用以支持ABS的担保凭证。分配给担保凭证的现金流被传递至MOT。证券由MOT向ABS投资者发行。
信用卡ABS发行者可能会出于数个不同的原因偏好MOT结构。首先，MOT结构可以融入与公司中期票据计划相似的灵活性。例如，一个系列中的不同差级债券可以在不同的时间以不同的规模和不同的期限发行。这种灵活性使发行者能够在选择发行新证券的市场时机方面伺机行动，并为目标投资者群体量身设计证券。MOT的这个特征有时被称为“脱钩”的发行结构，因为AAA级证券可与为优先级证券提供信用增级的A级或BBB级证券分开发行。当前未偿的大多数信用卡ABS都是作为单个系列发行的，系列中的优先级和次级债券同时发行，并且具有相同的期限。次级证券仅支持与它们一起发行的优先级证券。
在MOT结构中，所有未偿次级证券都支持所有的未偿优先级证券。这些被称为“共享增级系列”(见图18．2)。优先级证券只能在系列中已有足额的未偿次级证券的情况下发行。例如，为了发行B档证券，系列中必须有足额的未偿C档证券支持它们。“足额”是指评级机构所确定的为维持证券的目标评级提供信用增级所需的金额。
图18．2 主所有者信托结构
依次而言，为了发行A档证券，系列中必须有足额的未偿B档和C档债券。次级债券可以具有与A档债券不同的期满日。假如某档次级债券将在优先级债券之前期满，那么发行者必须在现有次级债券的期满日前发行一笔替补次级债券。假如发行者不在偿付期满债券前发行替补债券，那么归集的本金将被存入一个用以支持优先级债券的账户。因此，优先级债券将总是拥有必要程度的有效信用增级。优先级债券仅获益于必要的次级债券比例。它们不会获益于超过必要金额发行的次级债券。即便发行者发行了脱钩系列，MOT发行的其他证券仍可被设计成使单个系列中的信用卡ABS与不提供共享增级的“挂钩”次级债券一起发行(经典的信用卡ABS)。图18．2中的系列2和系列3描述了这种情形。
发行MOT结构的另一个原因是：发行者可以通过将待发行的证券设计成债券而非过手凭证，扩大其潜在的投资者群体。通过这种做法，系列中发行的所有差级债券(包括次级债券)都可以符合ERISA资格。这个特征十分重要，因为养老基金(固定收益投资者资金的一个重要来源)只能购买符合ERISA准则的证券。因此，信用卡ABS的整个投资者群体扩大了，尤其是对流动性比优先级债券差的次级债券而言。除了扩大投资者群体外，MOT结构的流动性还使反征询发行(1)能够更好和更及时地得以执行。
投资者利益／出售商利益
信用卡主信托在ABS投资者和信用卡发行者之间分配现金流。“投资者利益”不过是ABS投资者应得的本金额。“出售商利益”是信用卡发行者必须保留的剩余所有权利益。这种出售商利益使出售商的动机与投资者的动机保持一致，因为它对现金流拥有同等索偿权。大多数主信托的最低出售商利益要求都一般在未偿应收账款的4%至7%之间。在实践中，主信托中的出售商利益可能会高于最低要求，并且在某些情形下会远远更高。例如，第一银行资本市场公司信用卡表现指数中包含的信托的平均出售商利益一般在20%至25%之间。出售商利益的实际水平是由发行者为其融资需求利用证券化的策略驱动的。
出售商利益吸收了未偿应收账款金额的季节性波动，并分摊了因返退商品和非合格应收账款导致的稀释。出售商利益不为ABS提供信用增级。ABS的信用增级(后面将更详尽地讨论这点)是由次级证券(它们是投资者利益的一部分)或以系列结构中提供的其他方式提供的。
随着发行者信用卡业务的发展，符合资格标准的账户可以被添加至主信托中。账户的添加通常需要评级机构的批准，除非其相对现有余额的比例较小(通常为10%至15%)。假如出售商利益下降至最低要求以下，出售商必须增加账户。假如出售商不能在信托中增加账户，那么提前摊还事件将被启动，投资者将立即开始获得本金还款。提前摊还的风险给予了出售商将出售商利益维持在最低水平以上的有力刺激。
信用卡ABS的生命周期
在正常情形下，信用卡ABS的生命周期被划分为两个时期：循环期和摊还期。我们将在下面讨论这两个时期。
循环期
在循环期内，投资者仅获得利息还款。从应收账款归集的本金被用以购买新应收账款，或在指定账户未产生足够新应收账款的情形下购买一部分出售商利益。发行者利用循环期在更长的时期内为短期信用卡贷款融资。循环期被用以维持稳定的平均期限和提高预期期满日的确定性。
摊还期
在循环期末，摊还期将会开始，归集的本金将被用以偿付ABS投资者。根据主信托中的账户的月还款率，摊还期可以或长或短。还款率为每月偿还的未偿应收账款余额的百分比。月还款率较低的信托将要求更长的摊还期。例如，预期期限为5年的信用卡ABS也许会有48个月的循环期，然后在其期限内的最后12个月进入摊还期。这部分的信用卡ABS生命周期通常是通过以下两个机制之一完成的：控制摊还或控制累积。
在控制摊还中，本金以等额还款的方式被偿付给ABS投资者(见图18．3)。这个例子假设发行者从含有两档凭证(A档优先级凭证和B档次级凭证)的主信托中发行了一个系列。在4年的循环期内，投资者仅获得利息还款。归集的本金被用以购买新应收账款。应收账款总额会随着时间发生变化，这些波动由出售商利益吸收。在第5年初，循环期终止，控制摊还开始。投资者通过12笔等额的分期还款获得本金。不需要用于偿付ABS投资者的本金归集额被用于购买新的应收账款。ABS基于逐渐下降的本金余额继续支付利息。在A档债券的摊还期内，B档债券的金额保持固定不变，出售商利益按比例增长，直至ABS投资者得以偿付为止。
图18．3 控制摊还
在控制累积中，需要用以偿付ABS投资者的本金归集额被每月存入一个信托账户中，并在循环期终止后被持有至期满(见图18．4)。这个例子再次假设了一个简单的优先／次级结构和4年的循环期。在循环期终止后，归集的本金通过12笔等额的分期还款被保留在一个账户中，这些还款将被用以偿付A级投资者。超额归集的本金被用以购买新应收账款。投资者在累积期内获得的利息是基于原始未偿投资额支付的。在证券期满时，ABS投资者获得一笔“弹型”(一次性)本金还款。这个结构设计是作为模仿公司债券的现金流特征的一种方式发展起来的。
图18．4 控制累积
提前摊还
在某些情形下(如信用表现不佳或维持商陷入财务困境)，ABS可能会发生提前摊还。启动事件的设定是为了缩短投资者暴露于产生问题的证券的时间。表18．1列举了在信用卡主信托中通常出现的提前摊还启动事件。假如某个提前摊还启动事件发生，处于循环期的证券会终止循环并立即开始将归集的本金传递给ABS投资者。一种可用于保护投资者的结构性增级能够使本金通过不受控制(或迅速)的摊还被传递给投资者。这个机制将应付给出售商的本金转用于支付ABS还款，以使投资者能够更迅速地得到偿付。
表18．1 提前摊还启动事件
现金流分配
信用卡主信托在任何时点都可能含有大量的未偿系列。因此，现金流的分配可能会变得十分复杂。本节讨论了主信托现金流的关键要素。
群组
信用卡主信托可能会利用“群组”(group)的概念，这是一个用以帮助分配现金流的结构性设计。主信托层次体系可能会建立一个或多个群组，每个面向投资者发行的证券系列都将被分配至一个群组中。在主信托的最高层次，它按比例在投资者利益和出售商利益之间分配现金流。在群组层次，投资者利益被进一步按比例分割。尽管许多信托都仅有一个包含已发行的所有系列的群组，但其他信托可能会有两个或多个群组。在含多个群组的信托中，具有相似特征的系列可以被组合在一起。例如，含两个群组的主信托可将所有的固定利率息票系列归类为一个群组，并将所有的浮动利率息票系列归类为第二个群组。超额归集的本金或金融费用的共享(假如主信托结构要求的话)将在群组层次确定。
金融费用的分配
主信托征收的金融费用包含基于账户余额的月利息、年费或逾期费、在坏账应收账款上回收的金额、交换费(2)和折价应收账款(3)。当利息费用是用信托应收账款余额的一个百分比表达时，它被称为组合收益率。
大多数主信托都基于每个系列的未偿投资额按比例分配其征收的金融费用。随着系列的摊还或在本金供资账户中累积归集的本金，这种“浮动”分配将做出调整。根据主信托的结构，同一群组中的系列可能会共享超额归集的金融费用，也可能不会。一些主信托(如Discover卡主信托)利用一种“固定”的金融费用分配机制。在这种结构中，分配至某个特定系列的比例在循环期末是固定的，并且是基于系列的原始本金余额确定的。这个结构使更大比例的金融费用归集额能被用于摊还系列。在提前摊还中，出售商的一部分金融费用能够在信用卡组合受到压力时被重新分配给投资者，以弥补任何可能的短缺。
基于系列投资额的大小按比例分配金融费用的主信托被称为“非分摊型”(nonsocialized)的主信托。每个系列都可用金融费用抵补分配给其的坏账核销和维持费，并每月向ABS投资者支付息票。一些非分摊型的主信托不共享超额金融费用。而在其他非分摊型的信托中，一旦所有费用都得以抵补后，同一群组中包含的系列将可以共享超额金融费用。假如超额金融费用由一个群组中的系列共享，那么它们将按需被分配给其他系列。所有剩余的超额金融费用都被认为是超额利差。
非分摊型主信托的优势在于：提前摊还的风险可以在系列层次被加以隔离。其劣势在于：假如金融费用归集额存在短缺，那么高息票系列将具有相对更高的提前摊还风险。超额金融费用的共享有助于缓解这种风险，但不能将之消除。大多数主信托(如Sears信用卡主信托II)都被设计成允许共享超额金融费用的非分摊型信托。
另一个由少数信用卡ABS发行者采用的结构是“分摊型”主信托。在这种结构中，金融费用被按需分配给一个群组中的系列。需求是由每个系列的成本——息票、维持费和分配给其的坏账——决定的。根据系列在群组中的规模大小，坏账被按比例分配至这个系列。群组的费用为每个系列的费用的加权平均。具有较高息票成本的系列将获得更大比例的金融费用分配。分摊的优势在于：金融费用归集额被组合起来以帮助支持成本较高的系列，从而帮助避免了提前摊还。然而，所有系列的命运都被联系在一起。一个群组中的所有系列都或将按预期支付还款，或一起开始提前摊还。花旗银行信用卡主信托I和Household Affinity主信托是分摊型主信托的两个例子。
本金归集
归集的本金是基于系列的投资额大小被按比例分配至同一群组中的每个系列的。每个系列的本金分配都由其在ABS生命周期中所处的阶段决定。处于循环期的系列不获得任何归集的本金。它们的本金归集额可以被重新分配，或由其他正在摊还的系列共享。本金归集共享是一种帮助确保ABS投资者按时获得本金偿付的结构性增级。不需要用以偿付投资者的本金被再投资于新的应收账款中。
对处于摊还期或累积期的系列而言，其获得的本金分配将被用以偿付投资者。本金分配是由系列在其循环期末的投资额大小决定的。尽管凭证正在摊还，但系列获得的分配比例将是基于原始投资额的一个固定比例。假如信用卡ABS在12个月的时期内累积本金或摊还，那么该系列的1／12的本金额将被支付给这个系列。根据信托的结构，超过摊还所需金额的本金归集可以由同一群组中的其他系列在需要满足其摊还计划时共享。否则，超额本金将被用以收购额外的应收账款。
信用增级
为了使信用卡ABS能够获得投资级评级，我们需要用信用增级吸收损失。根据目标评级和发行者信用卡组合的信用表现，不同主信托需要的信用增级程度也有所不同。早期的信用卡证券附有商业银行的保函以作为信用增级。然而，数家信用增级商的降级已使ABS投资者暴露于其投资工具降级的风险中。尽管一些发行者仍依赖于保证债券，但内部信用增级已成为标准做法。
超额利差
超额利差也许是信用卡主信托的健康状况的最重要的测度，它是一个关键的提前摊还启动事件，并且是防止损失的第一道防线。超额利差不过是每月在投资者息票、维持费和坏账被分配至所有系列后剩余的现金流。超额利差的计算相当简单，正如表18．2显示的那样，表中的数值是用未偿应收账款余额的一个年百分比表达的。假如非分摊型主信托中的某个特定系列的3个月期移动平均超额利差下降至零以下，那么该系列的提前摊还事件就发生了。在分摊型主信托中，同一群组中的所有系列的超额利差都相等，因为它们基于群组的加权平均成本共享了归集的金融费用。因此，基于超额利差的下降的提前摊还启动事件将影响群组中的所有系列。
表18．2 超额利差的计算
现金担保账户
现金担保账户(cash collateral account，CCA)是在证券发起时出资建立的现金准备账户，并且由信托持有。为CCA出资的现金通常由第三方出借，并且被投资于高评级的短期证券。CCA被用于防止因坏账上升导致的现金流短缺，任何CCA提款都由未来的超额利差偿还。
担保物投资额
现金准备以外的另一个选择是担保物投资额(collateral invested amount，CIA)债券，它是系列中的一种私募次级债券。CIA是向第三方投资者发售的，投资者可能会要求CIA具有评级，也可能无此要求。对发行者而言，CIA比CCA更佳，因为这种差级债券是由来自主信托的担保物、而不是由现金支持的。与CCA相同，CIA可被用于防止因超额利差下降导致的现金流短缺。CIA差级债券具有利差账户的好处(其他投资者不能利用利差账户作为信用增级)。CIA提款也是通过超额利差偿还的。
次级债券
随着信用卡ABS的演变，结构已变得更为复杂。保函已让位给CCA或CIA，而后者又已被具有评级的次级证券所代替。次级债券也向公众ABS投资者发售，并且通常具有单A级或BBB的评级。一个典型的结构也许会包含AAA评级的A档优先级凭证、单A评级的B档次级债券和以BBB评级向投资者发行的C档债券(见图18．5)。C档债券由一个利差账户提供信用增级，这个账户可以在某些信用表现启动事件发生时从超额利差中套取额外的现金。次级债券的利用可以使发行者套现更大比例的担保物组合，并使之渗透至更广大的投资者群体。正如以上指出的那样，主所有者信托的发展是向具有流动性且符合ERISA条件的次级信用卡ABS市场领域迈出的最新一步。
图18．5 信用卡系列结构
评级机构的考虑
随着新结构(如具有评级的C档债券或主所有者信托)的引进，评级机构的标准已逐渐发生演变。一般而言，MOT结构与经典的信用卡主信托的评级机构标准并无太大差异。用压力测试与现金流相关的关键变量的历史表现检验了信用卡ABS的结构完整性。评级机构一般需要3至5年的历史数据，并会考察发起年份的数据以估计损失曲线和最终的坏账水平。一旦我们确定基准表现后，就可以根据目标评级利用不同的现金流压力测试。分析信用卡证券化的关键量化变量包括组合收益率、坏账、月还款率、月收购率和投资者息票。(4)以下讨论了这些变量。
□ 组合收益率(正如以上指出的那样)是信用卡应收账款产生的收入的一个测度。尽管组合收益率在很大程度上是由账户和费用的APR(年利率)驱动的，但账户持有者使用信用卡的程度也扮演了重要角色。在所有其他变量相等的情况下，循环账户多于为便利目的使用信用卡的用户的信用卡组合将具有更高的组合收益率。
□ 坏账是信用卡组合蒙受的信用损失，大多数发行者都对逾期180天的账户进行坏账核销。人们已经观察到静态信用卡账户池的损失峰值在第24个月前后的账龄出现。
□ 月还款率是一个重要的分析变量，因为高还款率可能是一种实力和隐含的信用增级的来源。较高比例的出于便利使用信用卡的用户尽管会压低组合收益率，但可以使还款率急剧上升。还款率越高，投资者在提前摊还中得以偿付的速度就越快。
□ 与还款率相关的是收购率，即指定账户中新应收账款的产生。收购率越高，为支持未偿ABS产生的应收账款就越多。应收账款出售商(如连锁百货商店)的破产是与收购率相关的主要风险，因为信用卡持有者可能会停止使用信用卡。随着应收账款金额的下降，信用卡组合的信用品质可能会恶化。
□ 浮动利率ABS要求的信用增级水平一般比固定利率ABS更高，因为评级机构在其压力测试情形中假设市场利率将急剧上升。ABS的更高的资金成本降低了投资者可获得的超额利差。
评级机构执行的压力测试迫使组合收益率、还款率和收购率在坏账上升的同时急剧下降。这个组合降低了超额利差，并使证券发生提前摊还。表18．3显示了标准普尔采用的信用卡ABS的一般压力测试情形。根据出售商业务的定性因素，评级机构可能会偏离这些基准水平。评级分析中包含的一些关键定性要素为新账户的审批、维持服务和还款归集、营销、信用卡类型(专用与通用目的)、地理位置的多元化、公司的战略目标、账龄和发行者的竞争地位。这些定性因素与其他因素一起，决定了一般压力因素将如何被加以修正并应用于个体发行者的信用卡组合。
表18．3 标准普尔的基准信用卡压力情形
1 基于被提议的法定上限。
2 未封顶浮动利率债券的息票。
信用卡ABS市场
信用卡ABS是ABS市场的规模最大且最具流动性的组成部分。2001年，信用卡ABS的新公开发行总量达到了582亿美元，我们预期发行量在近期仍将保持于较高水平。此外，未偿信用卡ABS的规模大约为2700亿美元。大量的发行者和未偿美元金额使这个领域的二级市场交易尤其活跃。因此，信用卡ABS的定价利差通常被用作与其他ABS领域进行比较的基准。
在过去十年中，信用卡行业经历了迅速的发展和竞争的加剧。这种动态发展导致了1995年和1996年未偿应收账款的急剧增长，该时期内的新信用卡ABS发行量反映了这种增长。然而，迅速的发展和激烈的竞争也导致了资产质量的问题(见图18．6)。在1995年年中至1997年年中期间，随着消费者的破产比率达到超纪录的水平，坏账呈现稳步上升，超额利差则出现了下降。人们已普遍认识到：新客户的争夺、初始“引逗利率”的采用和不够严格的审批导致了我们在信用卡领域看到的许多信用问题。
图18．6 第一银行资本市场公司信用卡表现指数
随着信用卡公司重新考察其营销策略和审批程序，信用表现于90年代后期开始趋于稳定。至2000年夏季，坏账率逐渐回落至5%左右，但由于银行建立了更彻底的基于风险的客户账户定价，超额利差仍保持在较高水平(见图18．9)。随着经济增长的放缓和衰退的来临，坏账率开始再次攀升，并于2001年末达到了6%左右的顶峰。尽管如此，由于利率的显着下降，超额利差呈现了急剧上升。大多数ABS都是以浮动利率债券的形式发行的。随着LIBOR利率的下降，资金成本也降低了，信用卡主信托的利差骤升至超纪录的水平。
行业兼并
为了更好地满足其信贷审批需求和客户服务需求，实力较强的信用卡公司在技术中投入了大量资金，并扩大了其运营规模，以将投资成本分摊至更多的账户。许多规模较小或实力较弱的公司都无力或不愿迎接新的竞争环境所带来的挑战，并决定退出这个行业。因此，在过去数年中，兼并是信用卡行业中的一个关键主题。为了说明这点，在1987年初，美国的未偿信用卡应收账款略高于800亿美元，前10大信用卡公司的总体市场份额占40%左右。至2000年末，未偿信用卡应收账款总额大约为7000亿美元，前10大信用卡公司拥有68%的总体市场份额(见表18．4)。
表18．4 美国前十大通用信用卡发行者
1截至2001年5月31日报告的应收账款管理总额和应收账款增长率
2截至2000年12月31日报告的应收账款管理总额和应收账款增长率
3客户循环信用总额——联邦储备银行公告G．19(不包括房产抵押贷款产品)
4应收账款管理总额除以消费者循环信用总额
5除另有注明外，为2000年6月30日以来的隔年增长率
6(1－加权平均主信托投资者利益)／应收账款管理总额
7转让给发起人的所有主信托的应收账款
8以美元为单位的公募定期证券
*包含75亿美元的美联银行信用卡组合收购，其中13亿美元随后被回售至美联银行
资料来源：尼尔森报告、穆迪、彭博、Intex、联邦储备银行和发起人财务报表
除另有注明外，所有数据的截止日期都为2001年6月
随着信用卡行业的兼并，信用卡ABS市场也发生了合并。截至2001年末，前3大信用卡发行者大约占未偿信用卡ABS的45%，前5大发行者占63%左右。尽管兼并减少了市场中的发行者数量，但那些保留下来的发行者的总体信用质量则得到了改善。前10大发起人中有7家的公司债务评级为A2／A或更佳。从流动性和发起人质量的角度来看，信用卡ABS是ABS市场中实力最强的领域。
信用卡市场的领域
信用卡ABS的主要发行者被划分为四个大类：商业银行、消费贷款公司、独立网络和零售商。每类发行者的一些例子为：
□ 商业银行：第一银行、花旗银行、大通银行、美洲银行
□ 消费贷款：MBNA、家庭银行、Capital One、普天信
□ 独立网络：Discover、美国运通
□ 零售商：Sears、Target、World Financial Network、Federated
通用信用卡
信用卡ABS市场被划分为两个主要领域：通用卡和专用卡。两者中较大的领域包含通用信用卡发行者发起的证券。通用信用卡包含商业银行和消费贷款公司发行的Visa和Mastercard，以及Discover卡和美国运通建立的独立商家网络。这群发行者占信用卡ABS市场的绝大部分。通用卡的发行者通常比专用卡发行者以更低的利差为新ABS定价。这个市场的分层排名偏向于具有稳定信用表现的规模最大、活动最为频繁的发行者。尽管如此，大多数发行者都在一个仅有数个基点的很小的范围内为新的信用卡ABS证券定价。目前，花旗银行和MBNA一般被认为是这个市场领域中的基准发行者。
引逗利率卡
为了在激烈的竞争中抢占市场份额，信用卡发行者设计了多种创新方法以建立新客户的品牌忠诚度。它们采用了无年费和具有前期“引逗”利率的低价卡从竞争者那里吸引客户。这些账户通常允许新客户将其他利率更高的信用卡账户中的现有余额转移至新账户。引逗利率通常在6至12个月内有效，随后根据借款人的信用风险上升至更高的利率。信用卡发行者有效地利用了余额转移，尽管许多借款人都已能熟练地在引逗利率期末将余额从一张信用卡结转至另一张卡中。这种方法产生的一个问题是客户群发生逆向选择的可能性。信用较差的借款人更有可能对引逗利率作出反应，并有可能在未来因拥有更少的信贷选择而不能将余额结转至新的信用卡中。大多数信用卡银行都已摈弃了不细分客户群体的引逗利率账户营销，而是集中于其他建立信用卡持有者的品牌忠诚度的方法。
认同卡计划和联名卡计划
信用卡发行者进行技术投资的用途之一是保留客户。发行者可以提供利率、信用上限和其他服务的组合以吸引客户在引逗期结束后保留账户。这些组合可以有成千上万种可能的组合，并且是基于信用卡持有者的信用特征和信用卡使用习惯提供的。复杂的计算机系统使“批量定制”方法成为可能，这些系统在庞大的数据库中搜寻新客户，并跟踪现有客户的信用表现和创利能力。实施批量定制策略的最成功的一家发行者是CapitaI One。
发行者为使信用卡持有者对其印象鲜明并保留这些客户而创建的两个广受欢迎的产品为认同卡计划和联名卡计划。认同卡是由银行为一个特殊利益群体发行的，如大学校友会、职业组织或运动队。这个群体从银行获取一笔费用，银行则利用认同卡计划吸引一个特定的人群使用其信用卡。联名卡是一种将银行的信用卡与某家商业公司联系起来的计划。客户如用信用卡购物，可以从商业公司获得某些奖励，如免费机票的里程奖励，这也许是银行联名卡计划中最受欢迎的一种奖励。
专用信用卡
另一个规模远远更小的信用卡市场领域为专用信用卡，它是由零售商为客户在其自身商店中的使用发起的。这个领域由Sears发行的信用卡主导，它占专用信用卡市场的1／3左右。零售信用卡账户通常被发起人看作是一种提高销售额的方法，其信用审批可能不如通用信用卡那样严格。因此，专用信用卡主信托的坏账率通常高于通用信用卡主信托。另一方面，专用信用卡组合的APR和组合收益率通常的确更高，以补偿其更大的风险。专用信用卡ABS的发行频率通常更低，规模也更小，因此其定价通常低于通用信用卡发行者发起的ABS。尽管如此，愿意研究专用信用卡发行者的投资者仍可以发现具有投资价值的专用信用卡ABS。
结论
信用卡ABS市场目前是规模最大且最具流动性的资产支持证券领域。由于这个原因，它被许多人看作是ABS投资者在市场处于压力时期的避风港。确实，信用卡ABS的利差通常最先从市场混乱中得以恢复。在过去数年中，持续增长的经济、健康的消费者资产负债表和人们对信用卡的非传统用途的日益接受导致了未偿应收账款规模的急剧扩大。与此同时，市场在1995年至1997年期间经历了信用状况的恶化。然而技术需求的上升和竞争的加剧导致了行业兼并，尽管竞争仍然显得相当激烈。欧洲市场发行量的上升应在未来数年内带来一个更全球化的信用卡ABS市场，更多的创新必然会随之出现。基于大多数信用卡发行者已对ABS市场进行的投入，信用卡ABS市场似乎有可能在可见的未来继续成为一个基准领域。
【作者信息】：CFA、第一银行资本市场公司结构性债券研究小组主管