对外投资的管理
出处：按学科分类—经济 企业管理出版社《现代企业理财手册上》第592页（8067字）
对外投资按投资方式分为实物投资和有价证券投资，这里着重讲述有价证券投资的管理，证券投资又分为债券投资和股票投资。
1．债券投资的管理
债券是一种重要的融资和投资方式。我国除在建国初期发行了几次公债外，直到1981年才重新发行国库券，1984年前后企业债券和金融债券也开始出现。近年来，证券的发行市场和交易市场都发展很快，也为企业进行债券投资提供了现实基础。
债券投资按目的不同划分为短期债券投资和长期债券投资。
(1)短期债券投资
债券，就是国家、地方政府、企事业单位为了筹集资金，按法定手续发行，并承诺在到期前定期支付或到期一次支付一定利息和到期偿付本金的有价证券。实际上，这是一种债权债务关系的凭证。债券上一般应载明发行单位、面值、票面利率、偿还期限和还本付息办法。在性质上，债券如同借据，只不过是证券化的，且兼具中途可转让等特点。
一般讲，债券有三大特性：
①安全性。债券同其他有价证券相比，偿还期及利率事先确定，无论发行者是否盈利，债券持有者均有权按预定时间获取利息，并到期收回本金。国家法律一般保证债券的优先地位，如债券利息的支付先于股利发放，破产后优先偿还债券本息等，而且债券利率不受银行利率变动的影响，也不受证券行市波动的干扰。另外，为保护债权人利益，各国对债券发行者的资信进行了严格的审查，一般只有经营状况较好，资信水平较高的筹资人才获准发行债券且发行数量也有一定限制，更何况一般企业的债券大都有抵押品担保，还本付息非常有保障。
②流动性。债券具有较强的变现能力。债券持有者未必保有持券直至期满，当企业现金周转困难时，可将债券在流通市场上出售或可到银行抵押借款。
③收益性。一方面，持有者可获取固定的，高于储蓄存款利率的利息，另一方面，由于债券可在市场公开买卖，债券投资人可利用市场上价格的升降选择买入和卖出的时机，利用低买高卖获取更高的收益。
债券的安全性、流动性与收益性三者之间具有相逆性关系，如何兼顾三者，选择一个最佳结合点，这就需要企业的财务管理当局根据其投资目的、财务状况及对市场的分析预测，进行科学的决策。
债券种类繁多，按不同的标准可分成不同种类：
按发行主体分，分为国家债券，如国库券、地方政府债券等，金融债券和企业债券。一般而言，这三者风险依次增大，收益率也依次升高。
按债券利息支付方式等分为息票债券和贴现债券。息票债券上附有息票，持券人凭息票取得债券利息。贴现债券，是按低于债券面额的价格发行，即折价发行，到期时按债券面额支付而不另付利息。实际上是发行者先付了利息。
按有无担保分为信用债券和担保债券。信用债券即仅凭债券筹资人的信用而发行的没有抵押品作担保的债券；担保债券即以抵押财产作为担保发行的债券。
此外，按债券上是否记载购买人姓名分为记名公司债和无记名公司债；按债券是否公开发行分为公募债券和私募债券；按投资人的收益不同分为固定利率债券和浮动利率公司债券，可调换公司债券等等。
如果公司决定投资于债券，则它将有一大堆各种类型的投资方案可供选择，这些方案——各种债券的风险与收益率会各不相同。因此，需加以认真研究。一般说来，要进行债券投资，需考虑下列问题。
首先，虽然说债券是一种较安全的投资工具，但仍具有一定程度的投资风险，企业欲投资于债券，必先考虑承担下列风险：
经营风险。包括因债券发行者无力支付利息乃至无力偿还本金的违约风险以及因企业亏损或信誉下降而发生的债券价格下跌的风险。对以债券作短期投资而欲随时在交易市场上变现的投资人来说，尤要慎重考虑后一方面的经营风险。
利率风险是指由于货币市场上利率变动而给投资者造成损失的风险。当货币市场上利率上升时，债券的市场价格就会下跌，而当货币市场的利率下降时债券市场价格便会上升。
购买力风险。也称通货膨涨风险。指由于通货膨涨，货币购买力下降而产生的风险。由于通货膨涨，货币贬值，债券投资者本金和利息收入实际上会相应减少。一般说来，房地产、短期债券以及普通股资产比长期债券购买力风险要小。
变现力风险，即持券人无法在短期内按合理的价格来卖掉债券，换取现金以供急需的风险。债券变现力风险的大小，主要取决于出售债券时，证券市场的供求状况。债券出售引起的资本损失越小，变现力风险越低；反之则反。
又可将上述几种归结为系统风险和非系统风险。
系统性风险指的是影响整个证券市场的风险，经济的、政治的以及整个社会环境的变化都可能造成系统性风险。利率风险、市场风险、购买力风险均属此类。系统性风险通常也称之为不可分散风险，即只要参与证券投资，就必然身处利率风险、市场风险、购买力风险之中，一旦遭遇，不可避免。
非系统性风险则指通常与证券市场价格不存在系统性全局性的联系，而完全由于发行证券的企业个别情况所致。经营风险就属于非系统性风险。非系统风险也称为可分散风险，即只要正确进行选择，其风险是完全可以被分散的。
其次，当然要考虑债券的报酬率(收益率)。一般说来，债券风险愈高，则其预期及必要报酬率也愈高。因此，企业财务决策人在选择债券进行投资组合时，必须在风险与收益之间作一权衡。因为企业持有高度变现力的短期有价证券投资组合的目的一般在于满足已知的特定资金需要或应付紧急情况。至此，如果此一组合的价值下降，企业势必陷入财务上的困境。有鉴于此，企业持有用于短期投资目的的有价证券投资组合一般由国库券和一些公益事业或品质优秀、体质强壮的大公司的债券或股票组成，因它们具有高度安全性与高度变现力。
以上讲的是企业欲进行证券投资，必考虑承担投资风险。但也要科学地管理证券，尽力避开风险或降低风险。风险的防护方法有：
分散法。这是常用的方法。如果将投资集中于某一特定债券，则形同赌博，即使经过了周密分析认为可行，也不排除异常情况出现。要么风险过于集中，要么收益不够理想，当然不排除出现乐观情况，获取最大收益的情况，但其发生的概率相对较小。因此，有必要采取分散投资于多种债券，避免或降低经营风险，并使到期日错开，形成一定层次，以避免或降低利率风险。这样，进行合理投资组合，以期在某一种债券上的资本损失和另一债券上的资本收益能相互抵消，达到相对减少风险，提高收益之目的。
当然，投资如果过于分散，就会增加管理及分析研究的工作量，增加交易费用，减小获取高于平均利润的机会。因此，企业财务管理决策人必须掌握一定的度。
套利法：即指利用现货市场和期货市场对债券进行套买套卖，避免因市场利率波动而引起的风险，起到债券保值的作用。
例如，某企业持有短期国库券15万元，计划于半年后出售，以应购买经营新设备之需。当时金融市场利率趋于上扬，债券价格下跌。为使这笔国库券的价值不受损失，可以利用套利法做空头套期保值，在市场上出售半年后的期货。半年后，如果利率果真上升，债券价格下跌，则现货价格上的损失就可用期货价格上的收益补偿。
此外，企业财务管理决策人在进行债券投资决策时，还可采用其他一些合理的风险防护办法，如：为避免因利率变动而引起的风险以及因期限过长而引起的风险，可购买那些期限较短的债券，如短期国库券，也可通过观察和分析预测，在利率趋高时投资于短期债券，而在利率趋低时投资于长期债券。还有，为避免本国通货膨涨而带来的投资风险，可选择币值较为稳定的国际债券进行投资。为避免因债券发行公司经营亏损而带来的经营风险，可以购买那些被信用评等机构评定为信誉级别较高机构发行的债券；还可通过对证券发行公司的生产、财务等信息的分析，了解其财务状况及经营业绩，以便随时依据风险程度大小作出相应的应变政策。
(2)长期债券投资
我国目前可供企业长期投资选择的债券主要有以下几种：
①公债。目前我国政府发行的公债主要有五种：
国库券。它是为调整与稳定国民经济，适当集中财力，在我国债券发行中断了22年后，于1981年开始重新发行的。每年一次，主要发行对象为企业法人、社团法人、地方政府和居民个人。1987年前发行的为五年期国库券，其中1984年以前发行的国库券实行按年分次偿还，1985年以后为到期一次还本付息；1988年后发行的国库券期限改为三年，到期一次还本付息。1994年发行了两种国库券。二年期和三年期，全部为到期一次还本付息。二年期国库券在发行期过后可上市流通。三年期则不行，但可向发行银行提前兑取现金。
国家重点建设债券。这是国家为保证能源交通、原材料等重点建设项目的需要。由财政部发行的政府债券。1987年首次发行55亿，期限3年，面向企事业单位、个人发行，到期一次偿还。
1988年又发行国家债券30亿，向城乡居民个人、基金会组织及各种金融机构发行，期限二年，到期一次还本付息。
财政债券。由财政部发行。主要用于弥补财政赤字，面向金融机构发行，期限5年，到期一次还本付息。
保值公债。它的利率随人民银行规定的定期储蓄利率浮动，加保值贴补率，外加一个百分点。1989、1990年发行的保值公债期限为3年，主要面向居民个人、各种基金会、保险公司以及一些有条件的大公司，到期一次还本付息。
特种国债。发行对象为经济条件较好的全民、集体和私营企业、金融机构、企业主管部门、事业单位，社会团体及全民企业职工退休养老基金、待业保险基金、交通部车辆购置附加费等管理机构。1989、1990年发行的国家特种公债期限为五年，到期一次还本付息。
上述几种公债，有的不面向企业发行，有的债券转让受到限制。但随着证券市场的发展，可供企业投资选择的债券种类必将增加。
在债券当中，政府公债相对而言具有低风险、收益稳定的优点，而且公债收益往往享有税收优惠。由于政府一般不会出现违约情况，因此可以说对公债投资是一种无风险的投资，但正因如此，它的利率一般也就较低。所以，它是企业防范性投资的理想对象。
②金融债券。指银行及其他金融机构发行的债券。在我国，各专业银行发行金融债券始于1985年，交通银行恢复后于1984年开始发行金融债券，其他金融机构则从1988年才发行。目前，金融债券只面向城乡个人发行，但可进入市场转让和抵押。期限为一年到三年，利率在同期存款利率基础上上浮2～3个百分点。金融债券也具有低风险，低收益的特点。但与公债相比，风险稍高，收益也略高。随着各专业银行走向商业化经营，风险和收益可能还会有所升高。
③企业债券。目前企业债券大致包括重点企业债券、地方企业债券、企业短期融资债券、企业内部债券。后两种主要用于补充企业流动资金，属短期债券。随着改革步伐的加快，现代企业制度的建立，各种类型的有限责任公司、股份有限公司出现，公司只要达到一定条件，经一定审批程序后，都可发行公司债券。这种债券形式势必会占有越来越大的比重。
企业债券的特点是高风险高收益，它的风险率与收益率比公债与金融债券都高。
此外，我国还发行一种“基本建设债券”。它由国家能源公司、国家交通投资公司、国家原材料投资公司等国家专业投资公司及石油部、铁道部面向各专业银行发行。
债券投资的决策，主要是投资对象的选择决策——应该购买哪家机构的何种债券，并权衡收益与风险，以取得尽可能高的收益并保持尽可能低的投资风险。由于政府公债和金融债券收益低，风险也低，因此，对这两种债券的投资决策较为简单，其目的主要是为了资金的保值和分散企业风险。但即使如此，也应充分考虑不同政府债券和金融债券的收益水平，对其债券的实际利率，名义利率、期限以及在税法中有无相应优惠条款等进行比较分析。而对企业债券的投资，则存在较大的不确定性，因此应成为长期债券投资的管理重点。一般说来，应注意从下列几个方面进行分析：
A．债券发行企业的资信状况。由于债券投资收益率事先确定，所以其风险主要存在于其发行者是否能如约到期还本付息。而这一点又主要取决于该企业的资信状况。评判一个企业的资信状况，主要看：
a．企业的资本结构，即负债比率的高低。一般负债比率越高，它的财务风险越大，因经营不善或资金周转不灵而不能如期还本付息的可能性就越高，因此，对它的债券的投资风险也就较高。
b．企业的经营水平和发展趋势。一个企业的经营水平即获利能力虽与其发行债券的还本付息无直接关系。但由于获利能力的高低，必然影响其现金净流量，从而决定其偿债的潜力，这样就能间接影响债券投资人的债权。如果企业获利能力甚高，即使暂时资金周转困难，也极易通过举新债或发行新股票的方式筹措资金，偿清其债务，以保证其信誉。
c．企业资信的历史状况。当然，由于企业发行债券，特别是上市债券，都经过了证券管理当局以及证券交易所的严格审查，并且在发行债券后，其财务活动也受这些机构的监督，因而资信程度在一定程度上有保障；积极了解其历史情况，慎重选择，还是有必要的。因长期投资对企业毕竟事关重大。在国外，一般都有专门的信用评等机构对各大企业特别是上市公司进行信用评等，以供投资者参考，。我国在这方面还刚刚起步，相信将来会有大的发展，了解一个企业的近几年来的资信状况也将不是难事。
B．分析、预测各种债券的成本收益率。债券投资的收益主要就是利息收入，因此，利率的高低是债券投资的主要决策依据。除此以外，债券的付息方式、偿还期限、市场利率以及通货膨涨水平、政治经济形势和税收法律的变化等因素也关系到投资的实际收益水平，所以，对此也要加以分析。同时，债券的投资成本——购价和交易费用的高低也要考虑在内。
C．根据投资具体目的，制定投资计划。企业的财务管理决策者应根据自身对风险的承受能力以及未来的需要，制定一项切合实际的基于科学地分析与预测的投资计划。一个成功的投资计划，可大大减少乃至消除投资者的错误判断。
2．股票投资的管理
股票投资是另一种比较重要的证券投资形式，因此与债券投资一样具有证券投资的共同特征，即收益性、风险性与流动性。但两者也存在差别：
体现的产权关系不同。债券是一种债权要求证明，只代表投资者对发行者要求到期还本付息的权利。发行人与投资人是债权债务关系。股票则是一种所有权证明，代表投资者对股票发行企业的所有权股份，即股权。投资者因此成为企业的股东之一，并按其所占有的股份比例享有经营决策权和收益分享权等权利。另外股票发行主体范围也不象债券发行主体那样广泛，债券不仅企业可以发行，政府机构、事业单位、金融机构都可以发行，而股票只限于企业发行，而且只有股份有限公司可以发行。
收益程度不同，也即收益的稳定性不同。债券收益一般是固定的，计息的利率是在票面上载明了的，与发行企业的经营状况没有直接关系；而股票的收益则不固定，股利的发放不仅与发行企业的经营状况息息相关，而且也与企业的资本机构有关——负债比率越高，越不稳定。具体说来，如果企业经营状况良好，内部投资报酬率高于资本成本，那么负债比率越高，股东收益率越高；反之则反。
风险程度不同。虽然证券投资均有风险，而且购买力风险基本相同；但是债券投资风险明显低于股票投资。主要原因有三方面：
①债券收益率固定；
②到期可收回本金；
③企业一旦破产债权比股权优先得到偿付，即有企业的股东作信用担保，当然，也正是由于这一点，由于收益与风险是正相关关系，股票收益率也要高。
出资期限不同。股票投资，除可以转让，不得抽回，而债券投资则按规定期限收回本金，即收回投资。
企业若出于短期投资目的而购买股票，那么其管理与决策同短期债券投资并无二致，只不过需更注重对发行公司的了解，更周密地进行风险分析。
企业若出于长期投资目的而购买股票，则有较为复杂的决策过程，因长期股权投资资金量大，于企业的长远发展至关重要。前述对外投资目的时已提及。企业欲作长期股权投资必是出于影响乃至控制被投资企业，以配合本身经营；抑或扩大企业规模，成为被投资企业的母公司。因此，必然要联系本企业目前之财力状况，业务特点以及长远发展规划，对被投资企业的生产经营活动特点，其财务状况、盈利水平之历史与现状，乃至未来发展前景，作周密分析。考虑此笔投资所费成本与未来将对本企业产生的影响，所带来的现金流量的增加，这方面的方法以及投资决策程序与企业项目投资基本相同，在此不做详述。