金属合约的变化

出处：按学科分类—经济 北京出版社;北京出版社出版集团《金属交易手册》第16页（2288字）

最初的LME合约品种是铜和锡，LME也因为这些合约的出现而迅速成为举世公认的最重要的市场，接着在欧洲出现了铅、银和锌的合约。近些年来，特别是1997年以来，LME发生了很多变化，也经历了许多挫折，其中有些对LME影响很大。但LME始终像以往一样，积极适应现代金属行业发展的要求及发展趋势，主动适应情况的变化，并最终克服了这些没有料到的困难。

1．3．1 合约——新合约、试用及淘汰

LME经常对新合约的可行性进行评估，如果认为合适，就引进该合约；如果发现合约对商业交易活动无关紧要，就淘汰该合约。引进的新合约有：

1978年——铝(纯铝)；

1979年——镍；

1987年——可交易期权；

1992年10月——铝合金；

1997年2月——平均价格交易期权(TAPOs)。

但并非所有合约的引进都是成功的。比如，LME曾单独开展过黄金期货交易，但后来由于缺乏流动性以及交易商们仍然习惯使用伦敦贵金属市场而不得不在很短时间内将其关闭。在白银交易中，LME为阻止最初单位为10000盎司的白银合约交易量的持续下滑，而设立了以2000盎司为单位的白银合约。但最终由于伦敦贵金属市场的支配地位，LME的黄金或白银合约都不能吸收足够多的交易量，因此被迫终止了这两个合约的交易。

新合约的引进是一个耗费时日的过程。从提出概念到开始交易，往往需要几年的时间。同时，由行业内所有的部门进行讨论是必不可少的步骤，通过这种讨论，可以为标准合约设置适宜的参数。如果参数设置范围很广，标准合约将会由于涵盖面过于宽泛而不能吸引特定的部门，而如果参数设置的范围很窄，也不会吸引足够数量的公司参与到市场中来。总之，一个合约需要有足够多的参与群体或足够多的交易数量来形成一个功能良好的双向市场。也只有这样，才能进行套期保值的操作(详见第2．2．3节和第7章、第8章)。

足够的群体可以以不同的方式增长。以铝和镍为例，它们的交易最初是从商人之间活跃的场外交易市场开始的，并且在1993年石油危机后迅速增长。油价的上涨改变了能源供应的成本，而该成本也是铝生产成本的主要因素。按照经济学观点，铝金属行业发生了变化，新的生产商开始落户于盛产石油的地区，以便更有效地对能源进行开发和利用从而防止浪费。新的生产商的加入改变了过去一直存在的垂直型的综合工业体系，并出现了要求拥有独立参考标准的呼声。LME为此引进了铝和镍两个合约，但由于这两个合约扰乱了当时主要生产商的价格体系，因此，从一开始就遭到了他们的反对。最初，合约得不到生产商的积极支持，并且这些生产商拒绝就牌号的质量给LME提交书面承诺，LME最后不得不改变了其规则以解决金属牌号的问题。然而，这些公司后来却成为LME最大的交易商。

铝合金合约不同于LME的其他合约，但它符合有色金属交易的需要。合金是金属的混合物。合约的规格条款允许铝合金中含有一定比例的硅和铜，然而LME的其他合约则具体规定了金属的纯度。而废料交易价格的确定通常是参考LME价格，然后再减去一定的折扣。而废铝的价格与LME铝合金合约的价格联系的紧密性超过了其他金属废料与金属合约的联系。从技术方面来讲，这种折扣应该反映出技术改进及废料转化为纯金属的成本。在实际操作中，这种折扣的变化范围很大，这就使得确定废料价格和LME价格之间的关系或对其进行套期保值变得非常困难。但是铝合金的主要来源是废料。合金的转化生产成本远低于纯金属的生产成本，因此，在废铝的价格和LME铝合金合约的价格之间就有了很大的关联性。这也就使得对废铝的套期保值与其他金属废料(比如铜、镍、锌)相比简单了许多。铝合金合约的引进也存在几个问题。首先，由于合金杂质含量的差别性很大，因此，对于可交割合金的标准很难达成一致。其次，如果不加以妥善的包装和保管，合金的保存期限就会变得非常短。

后来，随着其他合约的更新，以及对所有交易环节的多次讨论，人们终于达成了一致的观点，并且设定了标准的范围。当然，这不能适合所有人，但它对合约的问世具有积极的促进作用，也因此促进了金属行业的发展。

1．3．2 期权交易

多年来，非正式期权交易——柜台交易方式一直是LME的一个特色。但在1987年这一情况发生了改变。可交易期权的引进改变了期权市场。LME的所有金属都有了可交易期权合约，并且交易的数量在LME的交易总量中占相当大的比例。但应该注意的是期权市场在本质上是一个衍生产品市场，因此，它的形成需要以相关合约市场的繁荣为基础。

平均价格交易期权最初在1997年2月引进，以便于交易期权能够在当时柜台交易市场所进行的大量平均价格合约交易中顺利开展(详见第8．16．3节)。