有限责任公司的债券估价与有价证券管理
出处：按学科分类—经济 企业管理出版社《现代企业理财手册下》第1623页（3119字）
有限责任公司的资金管理大致可以分为固定资金管理、流动资金管理和专项资金管理三种。其管理方式与一般企业基本一致，因此我们在这里主要介绍一下西方国家有限责任公司很盛行的有价证券管理。
1．债券估价
我们知道，新发行债券的价格是由发行单位确定，不一定与面值相符，可以是溢价发行，即发行价格高于票面金额，也可以是低价发行，即发行价格低于票面金额。而已上市二手转卖的债券价格则取决于市场利率的变化和到期日的长短。因此，必须运用资金时间价值和利率的基本原理，对债券进行正确的估价，这是公司有价证券管理的基础。
债券的估价原理基本上遵循年金折现法，其估价公式如下：
t=1，2，3，……n
PMT表示年金，即每年支付的固定利息额，它等于债券面值与年利率的乘积；V表示债券价值；Kd为债券的适用利率；n为到期偿还的年份额。
从公式可以知道，决定债券价值V的有四个因素：PMT、M、Kd和n。V和PMT、M成正比，而与Kd、n成反比。这里需要说明的是Kd为债券的适用利率，并非是债券名义利率，适用利率是随着债券风险性、到期期限以及资金市场的供需状况决定的，是一个变量。在决定债券价格的四因素中，由于PMT、M和n都是事先确定的，所以Kd的高低直接决定了市场的价格。
例：某种债券离期日还有14年，面值1，000元，年利率为10%，适用利率也为10%，即
PMT=100元，M=1，000元，Kd=10%，n=14年，
若其他条件不变化Kd=15%，则V=713．75
若Kd=5%，则V=1494．96
在实际生活中，总是先有债券的价格，投资者(公司)决定是否用某个价格购买某种债券时，他才会考虑他所采用的适用利率是多少。一般采取试算法计算适用利率，即Kd：
式中M、V、n、PMT所表示意义与前式相同。
在我国，由于投资者投资于债券的目的在于投资期内每年获得一定利息，并到期收回本金。投资者一般更注重债券的收益率，简单地说就是在一定时期内投资者支出一定本金所获收益率与其本金的比率。以此决定某种债券的投资是否可取。债券收益率受名义利率、期限长短、交易价格等因素影响。常用的收益计算方法有：
(1)认购者收益率，计算公式为：
认购者收益率为新债券发行时，投资者认购债券到债券持有期满为止的收益率。这种计算收益率的方法在有限责任公司中应用不多，因为公司持有债券的目的是要保持债券的收益性与流动性的统一，即当公司短期流动资金不足时出售债券弥补资金不足，当公司资金闲置时，则购买债券，使闲置奖金得到增殖，同时又保持流动性。所以有限责任公司一般不可能把新发行债券一直持到期满，中间总有债券吞吐的过程。
(2)到期收益率。是指投资者购入已上市二手转卖的债券，并且持有到期满所得到的收益率。其计算公式为：
(3)即期收益率。是指投资者当时投资所获得的收益与其投资支出的比率。计算公式为：
这种计算方法虽然没有考虑资本损益，但它弥补了前两种计算方法必须持有到期的不足。对有限责任公司而言，他们并不期望债券持有到期，而随时可能把债券中期卖掉，由于他们得不到到期的债券收益，而不承担到期可能发生的损失，所以公司更关心的是这一年利息与购买价格的比率。这种计算方法虽然不太精确，但它却能直接衡量债券的收益状况，便于有限责任公司及时作出决策．把闲置资金投到收益高的债券上。
(4)持有期收益率。是指投资者自买进某种债券开始至卖出或到期兑现债券这一期间所得到的收益率。其计算公式为：
由于债券的价格是与市场利率成反比的，当利率下降时，卖价大于买价，发生资本增殖；当利率上升时，买价大于卖价，发生资本损失。所以持有期收益率与即期收益率相比，它更多地考虑了利率变动和资本损益对债券真实收益的影响。这一种收益率相对准确地体现了债券的收益率，因而应用较广。
2．有价证券的管理
有限责任公司的证券投资并非是为了取得单纯的投资收益，而一个重要目的是以其较强的兑现能力来代替现金余额。
有限责任公司的资金需要求量是处于波动状态的，有些时候肯定会产生部分剩余资金，公司为了充分利用这些现金，就可能购买一部分有价证券，以调节资金余缺。
有限责任公司在确定证券投资的数量和种类时，必然会考虑证券投资风险、收益率和流动性之间的平衡。为了保持最低现金余额而进行有价证券投资，其前提条件是要求证券有很高的流动性，还要求有较低的风险和较高的收益。风险、收益和流动性三者相互关联。风险与收益成正比关系，承担的风险越大，可能获得的收益也越高；风险和流动性则成反比关系，风险越大就越卖不出去，其流动性就越差；流动性与收益的高低成反向变化，即流动性越小，其风险越大，必须以较高的收益补偿。反之流动性大，易变现，风险小，其收益亦低。三者关系如下图表示。
有限责任公司证券管理的内容就是在证券的风险性、收益率、流动性三者之间作出平衡选择，寻找最佳组合点。有限责任公司的证券管理应当充分考虑公司现金流量的特点，把证券的种类、数量和时间有机地结合起来，在风险性、收益率、流动性三者之间构成一个最佳组合。参见某公司的年度现金流量图。
图中虚线表示预计现金流动状况，为配合现金的流动，有价证券的种类、数量、期限也与此相匹配。自下而上，有价证券的流动性逐渐增强，收益和风险都呈递减，越靠近现金流动线的有价证券，其流动性越强，基本上都是短期的，易于通兑的有价证券，其收益相对较低，风险也小。在现金流动线的最底层，则安排了期限长、收益高的有价证券。总之，有限责任公司的有价证券管理，取决于公司拟订的现金余额策略和财务筹资的总体规划。