近期大事和转折点

出处：按学科分类—经济 北京出版社;北京出版社出版集团《金属交易手册》第22页（3070字）

1．5．1 锡危机

在1985－1986年间，LME经受了一次打击，这次打击对市场造成了严重的影响，随后，锡的主要生产和消费国家成立了一个协会，目的是规范波动不定的锡的价格。为此，一个体系建立了，在缓冲存货经纪人(BSM)允许的范围内，由协会提供资金将锡低价购入，然后在存货消化后，再将锡高价卖出。

从理论上说，这种方式在短时间内有利于抑制锡价格的波动，从而使生产厂家和消费者共存于一个相对稳定的价格环境中。起初，这个体系的运作是令人满意的，但后来缓冲存货经纪人的过量交易却破坏了这一大好形势，它们要求得到更多的资金来支持其市场操作，但这一要求被锡协会的一些成员拒绝了，当经纪人追加保证金的通知要求未得到满足时，他们就会撤销其交易，从而造成买盘枯干竭以至价格失去支撑的崩溃。拒绝给予额外的资金支持，将不可避免地迟滞BSM的市场操作，在其有开放头寸的市场上，价格下跌表明它已被牢牢地套住了。

在正常情况下，经纪人的反应是结束其客户的所有开放头寸，但不幸的是，由于缓冲存货经纪人一直同LME半数的经纪人进行着交易，而且作为有一个有影响力的多头，它曾人为地使锡的价格保持在一个较高的水平。在这一价格水平上，不存在别的多头。因此，它的退出对锡的价格及其经纪人的财务状况产生了很大的影响，以致LME不得不结束了锡的交易。

出现这种史无前例的情况后，市场陷入一片混乱，在当时，LME作为货主间的市场，每一经纪人都依赖于其合约相对方经纪人的支付和实际履约，正是由于缓冲存货经纪人的过量交易，导致一方无法履约，从而使一些经纪人陷入困境。这一情况的出现产生了震动性的后果，因为这些经纪人同时正与另一些经纪人进行着其他金属的交易，但没有人知道他们的相对方是否具有偿债能力，而更有甚者，他们对其自身的状况也无十分的把握。

最终，LME采取了一项务实而明智的措施。它停止了锡交易，冻结了所有的锡合约，接着公布了一个结算价格，从而使所有的开放交易头寸能够依此价格结束。很自然，一些人强烈反对此项措施，并由此引发了许多耗资巨大的法律诉讼，以求获得赔偿。但最终的结果是，锡交易在随后的几年中仍没有进行。

实际上，锡危机是LME的发展历程中的一个转折点，它造成了两个主要的直接后果：

第一，1／3的LME经纪人停止并退出了金属交易。

第二，LME引进了一个独立的清算体系，通过严格的保证金程序为经纪人对经纪人的合约提供了更为完善的风险抵御机制(详见第13．6节)。

1．5．2 规则

像其他金融市场一样，直到20世纪80年代，LME的规章制度仍然很零散，其中不仅包括多种政府措施，也包括不少自我规范规则。当时主要的监控者是英格兰银行，该银行对包括LME在内的所有市场交易都保持一定的关注。

在20世纪80年代早期，由于“高威尔报告”，政府开始对伦敦金融市场的管理投入了更多的关注，而锡危机的发生无疑进一步增加了变革的压力，于是对控制和监督体系的调整和再评估的新方法也就随之出现了。

1986年，金融服务法(FSA)被批准通过，并于1988年开始生效。此后，SIB建立，并代表政府对包括LME在内的大部分证券行业的业务进行监控。FSA规定，如LME这样的注册市场，应通过与管理部门协作，而在维护市场秩序方面发挥重要作用。

规章制度已成为现代化市场的重要特点之一，所有金融市场的参与者都必须熟知现行的法律，并且应在市场上进行交易和同客户打交道时，保持高度的诚信。

1．5．3 住友铜事件后SIB的监控

1996年，住友公司宣布，由于一名雇员在未经授权的条件下进行交易，给公司造成了18亿美元的损失(后来损失又进一步扩大)。对LME来说，之所以会出现这样的情况，主要原因是这些交易活动并非都是直接和LME的会员进行的，因此，LME不能够对其进行有效的干预。同时，由于这些交易在整个铜的交易中占有相当大的比例，因此对铜价格的整体变化有着相当大的影响。

在住友公司披露上述事件后，鉴于非会员公司未被纳入管理而可能对金属市场造成的破坏性，LME要求SIB对整个金属市场而不单单是铜进行审议。这种审议还包括了对金属的规定，以及在LME和其场外进行的相关衍生工具交易活动。审议工作于1996年6月19日开始，金属行业的相关企业都在8月份收到了一份问卷，并要求于1996年10月15日之前交回。这次调查的主要问题是关于在全球化市场的背景下LME的规则和交易惯例。鉴于金融机构在LME交易中的相对增加，SIB就需要调整管理结构，以适合于LME的需要。人们希望这些调查结果会有助于SIB正确评估是否有必要加强管理，以便应付市场中潜在的不当行为。

审议的目的是通过表明LME的规则及运作方式完全符合其用户的需要，以及LME将一如既往地满足FSA的要求，从而树立金属市场的信心。审议者同时认为，市场信心的建立对于保护投资者、维护市场的完整性以及体系的安全性来说是不可或缺的。而这也就意味着SIB在努力寻求这样的目标：市场和价格的透明性。对所有市场用户应一视同仁。价格的形成过程是可靠的，市场没有被误导、操纵和滥用。

SIB在1996年12月公布了其建议。调查结果中两个关键和积极的发现是：首先，LME的大部分工业和商业客户对其目前的交易惯例非常满意，而不希望对它们发生根本性的改变。其次，在LME的运作方式中，并没有发现明显的系统风险。

SIB还对某些领域提出了大量的建议，其中比较重要的方面包括提高价格的透明度，改善仓库的管理和存货报告制度，加强信息交流和市场监控，同时还涉及董事会和委员会结构的变动以及巩固执行机构的职能等。在《附录5》中，本书将对这些调查结果进行总结。事实上，在上述结果公布之前，LME已经对所提到的建议中的一部分问题采取了措施，而且在整个1997年，LME一直在适时地推进着其余各方面的工作。这是一个持续不断的过程，而且这一过程是同大量关键性问题的审议紧密结合在一起的，其中包括不断变化的技术和管理环境。

与锡危机和FSA(1986)的颁布实施相似，SIB审议在某些方面将会成为LME发展历程中的转折点。另外，我们还应该看到，SIB审议的整体基调是积极和有说服力的，从结果来看也基本上实现了其目标，即巩固了LME的地位，从而确保其作为世界有色金属价格主要的参考。